核心观点
　　汇丰1Q26营收超预期，利润符合预期，ROTE上升至18.7%的历史高位。息差平稳，规模稳定增长，全年净利息收入指引上调至460亿美元。非息超预期，财富管理持续优异，交易银行趋势向好。信用成本上升，主要因中东地缘冲突的管理层叠加拨备和英国私募信贷机构的拨备计提。因全球经济环境不确定性增加，26年信用成本指引上调至45bps。展望未来，NII指引上调+非息增长强劲，营收能延续较好增长，17%以上的中长期ROTE指引不变。短期外部因素扰动不改长期大趋势。作为国际产业链重构和亚洲富裕居民财富全球配置的核心受益银行，高ROTE+高股息优势明确，配置价值显著。
　　事件
　　5月5日，汇丰控股披露26年一季报：1Q26营业收入（剔除重大事项后，下同）191.3亿美元，同比增速7.8%。税前净利润100.55亿美元，同比增速3%。4Q25不良率季度环比下降3bps至2.44%。信用成本率（年化）为0.52%，季度环比上升16bps，同比上升14bps。
　　简评
　　1、营收同比大个位数增长，超预期。非息收入延续双位数高增是主要贡献，净利息收入符合预期。1Q26汇丰实现营业收入191.25亿美元，同比增长7.8%，超市场一致预期（186.82亿美元）2pct,主要是非息收入双位数高增超预期。具体来看，1Q26银行账簿净利息收入112.5亿美元，同比增长6.2%，基本符合市场预期。其中信贷规模实现6%稳定增长，利率对冲和资负结构改善下息差同比上升1bp。量增价稳下净利息收入保持大个位数增长。1Q26非息收入78.72亿美元，同比增长10.2%，超预期（74.06亿美元）6pct。交易银行、财富管理等核心业务仍保持较好增长趋势。交易银行非息收入在全球贸易活动相关业务需求量和客户委托量持续增长的支撑下实现大个位数增长。财富管理方面，新增客户数和新增资金量持续创新高，财富管理收入延续18%左右的同比高增，有力支撑营收增长。展望全年，美联储降息预期减弱+贷款需求稳中向好，公司上调全年净利息收入指引。同时财富管理等非息持续高增，营收有望保持5%左右稳定增长。
　　利润整体符合预期。信用成本因中东地缘政治冲突和英国私募信贷机构单一风险暴露而有所上升。汇丰1Q26剔除重大事项后税前利润100.55亿美元，同比增长3%，基本符合市场预期。剔除重大事项后税后净利润76.17亿美元，同比增长5.6%。1Q26 ROTE(除重大项目)为18.7%，同比提升0.3pct。一季度信用成本的提高一定程度上拖累了利润释放，26Q1信用成本计提13亿美元，主要反应中东冲突和私募信贷的影响。其中包括3亿美元针对中东冲突而预防式计提的管理层叠加拨备，以及4亿美元针对英国金融中介欺诈相关风险敞口计提的拨备
　　2、上调26年净利息收入和信用成本指引，中长期ROTE指引保持17%以上不变：
　　1）公司2026年银行账簿净利息收入由年初的450亿美元以上上调至460亿美元以上，同比增速为4%左右。净利息收入指引的上调一方面得益于美联储降息路径的趋缓，目前市场普遍预期26年美联储不降息或仅降息1次，降息次数较25年减少。同时欧洲可能会在26年小幅加息，也有利于息差稳定。另一方面，公司贷款规模保持5%左右稳定增长，全球贸易贷款、英国及中国香港的按揭贷款、私人银行贷款投行均保持向好趋势。叠加利率对冲工具平滑，以及贷款占比提高、CASA存款占比提高等资负两端结构优化，净利息收入趋势有望向好。
　　2）2026年信用成本指引由40bps上调至45bps，主要是因地缘政治扰动下，全球经济趋势不确定性增加。公司适当增加了ECL模型中经济下行悲观假设的比例，因此上调了全年信用成本指引。根据公司披露，若经济下行的悲观假设情况（全球油价高企、通胀大幅上行、GDP增速明显放缓、失业率显著上升、全球市场混乱）出现，将最终对2026年税前利润产生中到大个位数的影响（测算可得影响税前利润20-30亿美元左右），其中营收和信用成本受到的影响约各占一半。目前公司资产质量尚未受中东冲突明显影响，未来趋势仍需关注二季度美伊冲突发展。
　　3）营业成本控制在1%左右。公司成本管控成效显著，通过加速实施业务精简计划，预计2026、2027年节约的成本将分别在财务报表中体现13亿美元、15亿美元。基于高效的成本管控能力，汇丰指引2026年的成本增速为1%。
　　4）汇丰中长期业绩指引均保持不变，ROTE仍要维持在17%以上。①公司指引2026-2028年营收增速将有望逐步提升，至2028年提升至5%左右。②净利息收入韧性强+非息收入持续高增+成本端有效管控，公司指引2026-2028年ROTE每年均保持在17%及以上的较好水平。③每年保持50%的分红率。
　　3、资产质量整体稳健。1Q26信用成本上升，主要因中东地缘冲突的管理层叠加拨备计提和针对英国私募信贷机构的拨备计提。中东区域资产质量目前未见恶化，私募信贷风险敞口占比小。1Q26汇丰不良率季度环比下降4bps至2.44%；拨备覆盖率季度环比提高3pct至45.9%，资产质量指标整体稳健。1Q26信用成本率（年化）为0.52%，季度环比上升16bps，同比上升14bps。信用成本计提13亿美元，主要反应中东冲突和