事件：汇丰控股发布2025年年度业绩。报告期内，公司实现营业收入683亿美元，按固定汇率计算同比+3.4%；实现不计及须予注意项目之固定汇率除税前利润366亿美元，同比+7.1%；实现不计及须予注意项目之平均有形股本回报率（ROTE）为17.2%，同比+1.6pct。
　　内生增长稳健，净利息收益保持韧性。截至报告期末，公司客户贷款、客户存款分别增至9884亿美元和17868亿美元，按固定汇率计算，贷款及存款分别增长176亿美元和676亿美元，内生增长势头稳健。报告期内，公司净利息收益率为1.59%，同比+3bp，主要受益于结构性对冲按较高收益率再投资的裨益。全年公司实现净利息收益348亿美元，同比增长21亿美元。
　　费用类业务驱动增长，核心盈利能力强劲。2025年公司费用类业务增长强劲，财富管理费用及其他收益达94亿美元，同比+24%，主要受益于亚洲地区客户活跃度提升，推动投资分销和保险业务实现两位数增长。列账基准除税前利润为299亿美元，同比减少24亿美元，主要受与联营公司交通银行相关的摊薄和减值亏损21亿美元、法律准备14亿美元等须予注意项目影响。若剔除一次性项目，按固定汇率计算的除税前利润同比增加24亿美元至366亿美元。
　　资本实力雄厚，股东回报积极。截至报告期末，公司核心一级资本充足率为14.9%，保持在14%-14.5%的目标区间之上。报告期内，不计及须予注意项目的平均有形股本回报率（ROTE）为17.2%，同比+1.6pct，超越此前15%的目标。预期信贷损失（ECL）为39亿美元，同比增加4亿美元，主要来自对香港（7亿美元）和中国内地（2亿美元）商业地产风险的额外拨备。公司宣布派发第四次股息每股0.45美元，全年股息合计0.75美元，并于年内完成60亿美元的股份回购，全年回报总额达189亿美元。
　　业务聚焦亚洲，业绩指引上调。公司持续推进战略转型，聚焦亚洲等高增长市场。新的四大业务板块架构（香港、英国、企业及机构理财、国际财富管理及卓越理财）于2025年1月起生效，旨在简化组织、提升效率。公司计划于2026年6月底前实现15亿美元的年化成本节约，较原计划提前六个月。完成对恒生银行的私有化是公司深耕香港市场的重要举措，但预计将对2026年初的CET1指标产生约110个基点的净影响，并导致股份回购暂停。公司上调未来三年的财务目标，将2026-2028年不计及须予注意项目的年均ROTE目标上调至17%或更高，并设定2028年不计及须予注意项目年收入同比增长5%的目标，目标基准派息比率保持50%。
　　投资建议：公司积极优化业务结构，重构组织架构效果逐步展现；上调未来业绩指引，彰显持续稳健增长信心。预计2026-2028年公司营业收入为712.05、747.76、785.47亿美元，归母净利润为244.97、261.57、284.10亿美元，BVPS为12.27、13.10、14.20美元，对应3月4日的PB估值为1.36、1.28、1.18倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：全球经济复苏放缓、地缘政治风险、监管政策收紧