汇丰同意以27亿新加坡元向安联出售汇丰人寿新加坡全部已发行股本，对应25年综合权益口径下的PB约1.52倍。汇丰通过此次交易进一步缩减非核心及资本密集型业务。这并不意味着汇丰完全退出新加坡保险市场，而是从直接承保的保险制造模式，转向以银行渠道销售为主的轻资本模式，有助于释放资本并提升资本使用效率。本次交易是汇丰聚焦核心市场与核心业务战略的进一步重要举措，有助于更高效利用资本，维持“买入”评级。
　　出售新加坡保险平台，转向轻资本分销模式
　　7月24日，汇丰控股公告同意以27亿新加坡元（约合163.76亿港元）向安联出售汇丰人寿新加坡全部已发行股本，交易预计于2027年上半年完成。出售后，汇丰将与安联签订为期15年的独家银行保险分销协议，并在交割时获得2亿新加坡元首付款，未来仍可通过新加坡银行及财富管理渠道销售安联保险产品并获取分销收入。此次交易并非退出新加坡保险市场，而是由资本占用较高的保险制造模式转向轻资本分销模式，符合汇丰持续精简非核心业务、聚焦亚洲财富管理及核心市场的发展方向。
　　交易释放核心一级资本，集团盈利影响有限
　　根据公司公告，交易预计带来18亿美元（约140.4亿港元）税前出售收益，并推动集团核心一级资本充足率提升最多15个基点，资本回收效果较为明显。截至2025年末，汇丰人寿新加坡实现税前利润1.176亿新加坡元，折合约0.912亿美元，相当于汇丰控股整体保险承保业务税前利润18.24亿美元的约5%。出售后，汇丰将不再确认该公司的承保利润及存量保单CSM释放，但仍将保留银行保险分销收入。考虑到新加坡保险业务在集团整体利润中的占比较低，且一次性出售收益及资本释放规模较大，本次交易对汇丰持续性盈利的直接影响有限，并有助于提升集团资本使用效率及回报水平。
　　传统账面PB偏高，综合权益口径更具参考性
　　截至2025年末，汇丰人寿新加坡总资产约133.9亿新加坡元，账面净资产约4.6亿新加坡元。按27亿新加坡元股权出售价格计算，传统账面PB约为5.86倍。但寿险公司资产负债表中包含大量保险合同负债，在IFRS 17下，存量保单尚未释放的未来利润主要计入合同服务边际（CSM），并未计入账面股东权益。因此仅以账面净资产作为分母，会显著抬高测算出的交易估值倍数。按照安联披露的“账面权益＋税后净CSM”综合权益口径，汇丰人寿25年底新加坡综合权益约12亿欧元，折合约17.7亿新加坡元，对应交易估值约1.52倍，整体交易定价较为合理。
　　盈利预测与估值
　　整体来看，本次交易是汇丰进一步聚焦核心市场与核心业务的重要举措。汇丰通过交易释放资本并降低相关业务管理投入，同时继续保留当地客户触达和保险销售收入。交易预计于27年为汇丰带来18亿美元收益，并考虑相关支出及承保业务相应减少，我们对应调整公司26-28年归母净利润预测至235.47、257.85、272.98亿美元（较前值+0%、+2.3%、+0.5%），对应EPS为1.37、1.50、1.59美元，26年对应BVPS不变为12.00美元。可比上市银行2026年wind一致预期PB均值为1.02倍（2026/7/24）。我们认为公司稳定践行聚焦核心地区核心业务战略，全球板块行情再平衡背景下资金有望持续流入银行板块，给予公司2026年1.85倍PB估值，目标价174.05港元（美元兑港元汇率7.84；前值26年目标PB1.80倍，目标价169.13港元），维持“买入”评级。
　　风险提示：交易交割及资本释放不及预期，保险分销收入承接不及预期。