公司发布26年三季报，单Q3实现收入/归母净利润/扣非归母净利润分别7.6亿元/4895.3万元/4621.2万元，同比+10.7%/-19.5%/-15.8%。收入环比增速放缓，成本及渠道结构变化影响盈利。公司持续推进品类创新与渠道拓展，后续持续关注原料成本走势、产品及渠道结构优化。
　　 Q3收入增速环比放缓，非经常性损益减少影响归母利润。公司26年前三季度实现收入/归母净利润/扣非归母净利润分别21.4/1.6/1.4亿元，同比+18.4%/-10.1%/+0.6%；单Q3分别7.6亿元/4895.3万元/4621.2万元，同比+10.7%/-19.5%/-15.8%。Q3收入增速环比放缓，原料成本上涨及低毛利渠道占比提升拖累盈利，非经常性损益净额同比减少319.1万元进一步影响归母利润。
　　品类创新与新兴渠道拓展持续推进。分品类看，Q3鱼制品通过定制化适配渠道需求，肉干/鹌鹑蛋/豆制品依托产品创新与渠道拓展培育增量，核心单品持续爬坡。分渠道看，流通渠道仍承压，公司积极拓展量贩及山姆会员店等新兴渠道。
　　毛利率同比承压，盈利能力有所下降。受鳀鱼等原料成本上涨、低毛利渠道占比提升影响，单Q3毛利率同比-2.7pcts至26.3%。费用端，销售/管理费用率分别13.3%/4.2%，同比-0.5/+0.4pct，共同影响下，单Q3归母/扣非归母净利率分别同比-2.4/-1.9pcts至6.5%/6.1%。
　　投资建议：收入增速放缓，业绩符合预期。前三季度收入保持增长，但Q3收入环比放缓，全年表现仍需Q4渠道动销及新品放量支撑。鱼制品基本盘、肉干及豆制品创新为增长提供基础，新工厂效率提升与采购优化有望推动盈利修复。我们预计26-28年每股收益分别为0.50/0.63/0.76元，对应26年18.3倍PE，维持“增持”评级。
　　风险提示：需求不及预期，品类推广不及预期，行业竞争加剧等。