事件：公司发布2026年半年报，2026H1营业收入为13.83亿元，同比增长23.1%；归母净利润为1.06亿元，同比下降5.0%；扣非归母净利润为0.96亿元，同比增长10.9%。26Q2营业收入为6.44亿元，同比增长21.9%；归母净利润为0.35亿元，同比下降20.9%；扣非归母净利润为0.31亿元，同比下降8.3%。
　　收入端：禽类制品高增，直营渠道放量。分产品看，26H1鱼制品/禽类制品/豆制品/蔬菜制品及其他分别实现营业收入8.98/2.86/1.38/0.62亿元，同比+18.7%/+45.6%/+20.2%/+9.0%。鱼制品持续推进产品创新与品牌化，禽类制品“手撕肉干”进入亿元级单品行列，爆嫩豆干、低GI豆干等豆制品创新产品消费者反馈积极。分渠道看，26H1线下/线上销售分别实现营业收入12.12/1.71亿元，同比+29.1%/-7.5%。零食专营渠道延续高双位数增长带动线下渠道增长，公司已与鸣鸣很忙、万辰集团等超百家头部零食专营系统协同，终端覆盖逾5万家网点，并拓展高端会员店等新兴场景。分销售模式看，26H1经销/直营模式分别实现营业收入7.55/6.29亿元，同比-4.7%/+89.4%，直营模式收入占比提升至45.4%，或系公司针对零食专营、调改商超等直营渠道加大渠道比例并匹配定制产品。
　　利润端：成本上行，盈利能力相对承压。26H1毛利率同比-4.2pct至25.3%，归母净利率同比-2.3pct至7.7%。成本端，公司直接材料成本同比增长33.7%，直接人工成本同比增长56.3%，预计与新工厂投产带来的人力成本增加有关。费用端，26H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.58%/4.46%/1.62%/-0.03%，较去年同期-3.2/+0.1/-0.7/+0.3pct，销售费用率下行主因电商平台推广服务费同比减少23.0%、品牌推广费同比减少5.7%。
　　多品类与多渠道布局同步推进，发展步伐稳固。品类端，公司聚焦休闲鱼制品、禽类制品、豆制品三大优质蛋白品类，报告期内推出深海鳀鱼、爆嫩豆干、“周鲜鲜”短保豆干及低GI豆干、溏心鹌鹑蛋、京门爆肚魔芋等创新产品。渠道端，公司深化流通、KA、BC、CVS、零食专营等多渠道协同格局。线上覆盖天猫、京东、拼多多等B2C平台，京东京喜通、1688等B2B平台及抖音、快手、小红书等新媒体平台，并拓展即时零售业态。海外产品出口至约45个国家和地区。
　　盈利预测与投资建议：受益于公司零食专营渠道的优异表现及产品矩阵的持续丰富，我们上调公司2026-2028E营业收入预测为29.77/34.01/38.20亿元，同比+21.9%/+14.2%/+12.3%。受原材料成本上行影响，预计2026-2028E归母净利润分别为2.50/3.31/4.08亿元。按2026年8月26日收盘价计算，对应P/E分别为17.6/13.3/10.8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格与汇率波动、直营渠道客户集中度上升、经销模式收入持续承压、渠道开拓不及预期、新品推广不及预期、食品安全事件、研报信息更新不及时风险。