事件：公司发布2026年中期业绩。2026H1公司实现收入13.83亿元，同比+23.1%；归母净利润1.06亿元，同比-5.0%；扣非归母净利润0.96亿元，同比+10.9%。其中，26Q2实现收入6.44亿元，同比+21.9%；归母净利润0.35亿元，同比-20.9%；扣非归母净利润0.31亿元，同比-8.3%。
　　收入端：核心品类全面增长，直营渠道贡献主要增量。（1）分产品：2026H1鱼制品实现收入8.98亿元，同比+18.7%，占收入比重约65%，基本盘保持较快增长；禽类制品/豆制品收入分别同比+45.6%/+20.2%，较2025年明显改善；其他产品同比+9.0%，表现相对稳健。（2）分渠道：2026H1直营模式收入6.29亿元，同比+89.4%；经销模式收入7.55亿元，同比-4.7%，仍处于调整阶段。分线上线下看，线下收入同比+29.1%，线上同比-7.5%。我们认为，公司大单品基本盘稳健，禽类制品恢复较快，直营渠道快速放量推动2026Q2收入实现21.9%的较快增长。
　　利润端：成本及渠道结构压制毛利率，费用效率明显改善。2026H1公司归母净利率为7.7%，同比-2.3pct；扣非归母净利率7.0%，同比-0.8pct。拆分来看，公司综合毛利率25.3%，同比-4.2pct，其中鱼制品/豆制品毛利率分别为23.7%/27.8%，同比-6.6/-4.7pct，预计主要受原材料成本及渠道结构变化影响；禽类制品毛利率同比+5.8pct至26.4%。费用端改善明显，销售费用率10.6%，同比-3.2pct；管理费用率4.5%，同比基本稳定。我们认为，2026H1利润端核心压力仍来自毛利率，销售费用率明显下降对冲部分成本压力，扣非利润同比+10.9%，经营性净利润表现好于归母利润。
　　盈利预测和投资建议。考虑公司目前仍处于渠道结构优化及品类调整阶段，收入端恢复较快，但原材料成本及渠道结构对盈利能力仍有阶段性影响，我们预计2026-2028年收入分别为28.6/33.1/37.8亿元，归母净利润预测2.3/2.5/2.8亿元。参考可比公司，给予2026年20倍PE估值，对应合理价值10.14元/股，给予“买入”评级。
　　风险提示。食品安全风险、成本不及预期、行业竞争加剧等。