收入略超预期，利润低于预期。2026H1，公司实现营业收入13.83亿元，同比增长23.08%；实现归母净利润1.06亿元，同比增长-4.98%；实现扣非归母净利润0.96亿元，同比增长10.91%。其中，Q2单季度实现营业收入6.44亿元，同比增长21.87%；实现归母净利润0.35亿元，同比增长-20.87%；实现扣非归母净利润0.31亿元，同比增长-8.26%
　　零食专营渠道覆盖逾5万家终端网点，延续高双位数收入增长。公司持续聚焦鱼制品、禽类制品和豆制品三大优质蛋白健康品类，持续推动产品创新，坚持全渠道发展，最终实现规模的突破和提升。分产品看，2026H1，鱼制品/禽类制品/豆制品/蔬菜制品及其他的收入分别为8.98/2.86/1.38/0.62亿元，同比+18.73%/45.63%/+20.20%/+9.00%。分渠道看，公司在零食专营渠道已覆盖终端网点逾5万家，通过产品定制化和供应链高效响应，延续高双位数增长，成为驱动公司业绩的重要引擎之一。2026H1，经销渠道和直营渠道收入分别为7.55/6.29亿元，分别同比-4.71%/+89.43%；线下和线上渠道收入分别为12.12/1.71亿元，分别同比+29.13%/-7.54%。
　　受原材料价格波动、产品和渠道结构变化以及新投产工厂产能爬坡等多因素影响，盈利能力大幅下滑。毛利率方面，2026H1/Q2，公司综合毛利率分别为25.29%/23.30%，同比-4.15/-5.63pp。分产品来看，2026H1，鱼制品/禽类制品/豆制品/蔬菜制品及其他的毛利率分别为23.74%/26.42%/27.81%/37.15%，同比-6.63/+5.79/-4.67/-4.37pp。电商平台推广服务费减少，叠加品牌推广费投放的季节性波动，销售费用率下降。2026Q2，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为10.58%/6.86%/-0.01%，分别-3.73/-0.43/+0.36pp。叠加政府补助减少影响，净利率承压。2026Q2，公司销售净利率和扣非归母净利率分别为5.27%/4.79%，同比-3.15/-1.57pp。
　　盈利预测和投资建议：预计公司2026-2028年营业收入分别为29.46/33.48/36.79亿元，同比增长20.6%/13.6%/9.9%；归母净利润分别为2.37/3.19/3.60亿元，同比增长-2.5%/+34.9%/+12.8%；对应当前股价的PE分别为19/14/12倍。往后看，鱼制品、肉干和爆嫩豆干在零食专营渠道持续放量，带动收入维持较高增速；短期受原材料成本项扰动导致业绩承压的困境有望稳步缓解，利润率有望逐步修复。维持“买入”评级。
　　风险提示：渠道扩张不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；食品安全问题等。