本期投资提示：
　　一、权益仓位：普通股票型基金逆势加仓，偏股混合和灵活配置型降仓。26Q3普通股票型基金整体仓位提升0.6个百分点至88.4%，偏股混合型和灵活配置型基金整体仓位分别下降0.6和3.7个百分点至84.5%和70.9%。若用基金样本中位数仓位变动衡量，各类基金增减仓方向不变，偏股混合和灵活配置型产品降仓幅度收窄至1个百分点以内。
　　二、总体集中度：截至10月26日，采用26Q3的重仓股样本测算（本文均为此口径），主动权益基金行业持仓集中度仍处极端水平。电子（33.5%）+通信（12.9%）合计46.4%，仍占据股票仓位的近半壁江山。整体TMT持仓占比降至48.9%，其中偏软件端的传媒与计算机持仓分别为0.5%与1.9%，仍是历史极低水平。一级行业前十名合计持仓占比约84%，而尾部7个行业合计仅约1.3%，商贸零售、社会服务、环保、钢铁、美容护理等配置占比均不足0.3%。
　　三、动态来看，相较26Q2（6月30日），10月26日最新持仓占比提升最多的行业是医药生物（+5.1pct）、银行（+1.5pct）、汽车（+1.4pct）、食品饮料（+1.3pct）；下降最多的除了电子（-10.1pct）和通信（-4.0pct）外还有电力设备（-1.2pct）、建筑材料（-1.0pct）等。值得注意的是，电子、通信持仓占比大幅下降的同时，两者的配置系数反而分别上升0.25和0.12，说明占比的收缩主要来自股价回调和市值收缩的被动稀释，主动的相对仓位并未同步撤离。配置系数下降幅度较大的行业是建筑材料（-0.56）和美容护理（-0.12）；上升幅度较大的行业有：医药生物（+0.65）、农林牧渔（+0.41）、汽车（+0.37）、家用电器（0.36）、国防军工（+0.35）、房地产（+0.35）、煤炭（+0.30）。
　　四、历史分位数来看，部分行业的配置系数已超过2010年以来80%的时间，处于相对拥挤阶段（以下括号内为配置系数2010年来百分位），如通信（98%）、电子（89%）、机械设备（86%）、煤炭与石油石化（均80%）。而美容护理（0%）、食品饮料（2%）、商贸零售（2%）、计算机（5%）、非银金融（6%）、家用电器（12%）的配置系数处于2010年来历史最低区域附近。医药生物配置系数1.79、历史分位约24%，虽已脱离历史最低区域，但相对自身历史的超配程度仍处低位。
　　五、二级细分赛道的结构性拆解：1）仅统计截至10月26日持股比例大于0.2%的重点二级行业，半导体、通信设备、元件三大行业持股比例合计40.9%，虽较26Q2的54.5%明显回落，但单一行业集中度仍属极端，公募组合的收益与风险依然高度取决于这三条主线。2）头部行业出现"持仓占比下降但配置系数上升"的背离：半导体、通信设备、元件持仓占比分别较26Q2下降7.4、4.1、2.0个百分点，配置系数反而上升0.28、0.68、0.55，且三者配置系数分位已达100%、95%、97%，拥挤度仍处极端高位，未来再增仓空间大概率依赖场外新增资金。3）医药链条成为本季最一致的加仓方向：医疗服务持仓占比4.8%（+2.8pct）、配置系数4.82（+2.25，历史94%分位）；化学制药持仓占比3.8%、配置系数2.03（+0.51，历史42%分位）。4）底部方向开始出现反转迹象：白酒Ⅱ持仓占比回升至2.0%（+0.9pct）、配置系数0.73（+0.23），开始脱离最低点；上游资源内部向工业金属（系数1.13，+0.52）与贵金属（1.84，+0.86）迁移。医药、消费和部分仓位不高的资源品，这类行业未来基本面若有改善预期，或是出现增量政策催化，可能成为行情阻力较小的方向。
　　风险提示：1）公募基金仅为市场的一部分，不具有全面代表性；2）基金季报数据有时间滞后性；3）本文分析均以基金季报披露的前十大重仓股为口径，与基金全部重仓股相比存在一定误差。