在此轮AI革命中，市场普遍依赖“市场一致预期”判断AI资本开支前景，对于如何预测资本开支讨论不足。我们提出一套针对AI资本开支的高频跟踪、预测方法论。
　　一、热点思考：美国AI资本开支：“拐点”临近？
　　（一）AI资本开支：谁在花钱？超大规模云厂商资本开支在AI栈内的占比高达66%AI产业链已经发展成为一个多层次、相互依赖的生态系统。参考英伟达的分层，AI产业链可被划分为能源、芯片、基础设施、模型与应用五个层级。其中，基础设施的主要载体就是数据中心，既是上游能源和芯片需求的主要来源，也为下游的大模型和应用端提供算力/云服务的支持。
　　主体视角看，在AI栈内，超大规模云厂商是资本开支的主体。截至2026年二季度，超大规模云厂商资本开支在AI产业链中占比66%，其次为芯片（18%）、能源供应商（7%）。新兴云厂商、软件商、数据中心运营商、建筑商占比均不到5%，可见超大规模云厂商是资本开支主体。
　　AI资本开支，花了多少钱？2026年，美国五大云厂商资本开支规模或超过8000亿美元。2026年五大云厂商资本开支同比或达94%，占美国GDP 2.5%，2027、2028年资本开支规模或继续扩张，但增速或分别回落至40%、10%，未来美国AI投资增速及拐点是市场关注点。
　　（二）AI资本开支：钱花在哪了？约3/4的资本开支流向数据中心
　　客体视角看，AI资本开支的“钱花哪儿了”？全球AI产业链资本开支约74%流向数据中心。其余部分，13%投向芯片制造，8%投向能源，5%投向研发；美国超大规模云产商资本开支中，绝大部分投向数据中心，谷歌二季度资本开支60%投向服务器，40%用于数据中心及网络设备。
　　在数据中心投资中，约55%投向服务器/GPU，其次为电力与制冷设备（19%）。建筑、网络存储在数据中心投资中的比例分别为15%、11%。根据普华永道预测，在数据中心容量扩张的背景下，由于设备寿命远低于建筑，ICT设备投资的份额至2050年或提升至93%。
　　美国GDP口径下，数据中心约占AI相关投资71%。在美国GDP中，AI相关投资主要涵盖设备、建筑、知识产权三大类，涵盖8个细分科目。由于数据中心是物理基础设施和设备的综合体，合计占比71%（2026年二季度），故数据中心是AI资本开支合理的“代理变量”。
　　（三）实时预测：基于微观项目数据库，美国数据中心投资增速的拐点或已临近
　　数据中心建设周期平均用时20个月，搁置率33%，项目规模越大，用时越长。数据中心项目可分为四个阶段：规划、开工/在建、完工、搁置（未开工的规划项目）。根据2003-2025年项目数据，规划至开工、开工至完工平均分别需用时11月、9月，平均搁置率为33%。
　　基于项目层面数据，一年之内的数据中心投资由存量项目决定，当前存量规模仍在增加。假设项目在建期间均匀形成投资，短期一年内的预测由规划存量及在建项目决定；中期一年以上的预测需依赖新项目“流入”速度。当前流量、存量数据显示，未来一年资本开支规模或有保障。
　　测算显示，美国AI投资增速或在今年四季度前后见顶，2027年进入回落期。基于最新数据，我们设置20%、33%、45%三档搁置率进行测算。从结果来看，各情景均指向美国AI投资增速或在今年四季度前后见顶，相较市场一致预期晚一个季度（五大云厂商资本开支增速）。
　　二、大类资产&海外事件&数据：中东地缘冲突再度升级，全球风险资产集体回调
　　中东地缘冲突再度升级，全球风险资产集体回调。当周，标普500下跌0.5%；10Y美债收益率下行9.00bp；美元指数下跌至101.75，美元兑离岸人民币贬值至6.6691；布油价格上涨6.2%至116.72美元/桶，COMEX金价格下跌4.5%，COMEX银价格下跌5.8%。
　　美债净发行上升，关键航道通行仍处低位。截至10月21日，美债15日滚动净发行额升至132亿美元，低于去年同期。截至10月22日，美国日历年累计赤字规模1.6万亿美元，高于去年同期。关键航道通行仍处低位，10月22日，霍尔木兹海峡油轮船只通过数量为1艘。
　　10月美国Markit制造业PMI进一步提升，关注下周美联储10月例会。10月，美国、英国制造业PMI分别上升至56.0、52.8，欧元区、日本分别回落至52.4、53.3。服务业PMI方面，美国、欧元区分别回落至57.9、51.7，英国、日本分别提升至53.1、52.0。
　　风险提示：油价中枢上移超预期；沃什的政策立场“偏鹰”；美国经济放缓超预期