事件：2026年三季度GDP同比4.5%、前值4.3%。9月，社零当月同比1.1%、预期0.7%、前值0.4%；固定资产投资累计同比-7.2%、预期-7.5%、前值-7.2%；房地产开发投资累计同比-20.6%、预期-19.3%、前值-19.9%；工业增加值当月同比5.5%、前值5.2%。
　　核心观点：存量政策提速与内生动能影响下，消费、制造业投资、广义基建均边际修复。
　　GDP：油价扰动阶段性降温、AI高景气、内需企稳推动三季度实际GDP增速回升，名义增速达到6.0%。结构上，第二产业增速回升0.4个百分点，主因油价阶段性回落，令石化链生产边际修复，以及投资增速企稳令建筑业生产未再大幅走弱；第三产业增加值增速回升0.1个百分点，与AI高景气和居民服务消费改善有关。名义增长方面，三季度名义GDP增速回升0.1个百分点至6.0%，平减指数（1.5%）保持在较高水平。
　　消费：9月社零增速明显回升，改善或主因中秋假期错位、价格效应与居民消费修复有关。9月社零增速回升0.7个百分点，主因中秋假期较去年提前至9月产生的错位效应，石油制品、粮油食品、服务消费当月增速均明显改善；国际油价明显上涨，叠加AI终端涨价与手机新品发布，从价格端也推动石油制品与通讯器材增速改善；受上述扰动相对较小的日用品、烟酒、服装等零售增速也出现不同幅度上涨，也说明居民消费内生动能边际修复。
　　投资：当月同比回升幅度为年内最大，存量政策发力、前期盈利改善等支撑制造业与基建投资，但房企融资压力仍在拖累地产投资走弱。9月固定投资当月同比回升3.8个百分点至-7.2%。制造业（回升5.5个百分点）回升幅度最大，与前期盈利改善的滞后影响，以及政策性金融工具加快投放有关。广义基建（回升2.0个百分点）有所回升，其中狭义基建回落与7月专项债中化债占比明显上升的滞后影响有关，公用事业则明显回升；地产投资增速回落0.5个百分点至-26%，与9月房企信用融资增速（-17.2%）仍低迷有关。
　　生产：9月工增继续上行，石化链、外需链生产回升较大，而AI链、消费链生产有所回落。9月工业增加值回升0.3个百分点至5.5%。结构上，一是煤、油价格重新回升下，油气开采、煤炭采选等行业生产回升较大。二是前期油价回落的滞后影响下，化学原料、纺织业等中下游生产均有改善；三是出口超预期、投资改善令非金属矿物、专用设备、金属制品生产修复。相比之下，AI景气阶段调整下，有色压延、计算机通信生产有所下行。
　　重申观点：维持经济“N型”修复判断不变，四季度预计呈现出口保持高增、内需边际修复的格局。出口方面，中欧贸易扰动短期影响有限，AI高景气与美国进口回升周期支撑下，出口或保持高增。投资方面，房企融资压力或拖累地产投资，但存量政策加快落地，叠加8月来专项债中化债比例明显下降、前期盈利改善等滞后支撑下，四季度投资或延续修复。消费方面，油价再度推高企业成本压力，或拖累企业消费，但居民消费预计平稳。
　　常规跟踪：三季度GDP有所回升，9月投资、消费均有改善。
　　GDP：三季度GDP有所回升，二产回升较大。2026年三季度，GDP同比录得4.5%，较上季度回升0.2个百分点。其中，二产增加值回升较大，同比上行0.4个百分点至3.4%。
　　投资：固定资产投资小幅回升，其中，制造业投资改善幅度较大。9月，固定资产投资当月同比上行3.8个百分点至-7.2%；其中，制造业投资回升5.5个百分点至-1.2%，广义基建投资回升2个百分点至-5.3%；地产投资回落0.5个百分点至-26%。
　　消费：社零增速回升，商品零售、餐饮收入均有上行。9月，社零当月同比回升0.7个百分点至1.1%。其中，商品零售、餐饮收入当月同比分别回升0.7、1个百分点。
　　风险提示：外部环境变化，房地产形势变化，稳增长政策推进速度不及预期。