热点聚焦：本周美债利率波动主要源于市场对人工智能资本开支回报的质疑与风险偏好的下降；财政部净发债规模回落，以及中期选举可能带来的财政约束，亦对短期内美债利率的进一步上行形成压制。美国CPI大幅超预期后，10Y美债收益率先升后降，10月14日至10月16日累计下行约10bp，其中约8bp由同期10Y-3M期限利差收窄贡献。10月16日，10Y收益率收于5.09%，30Y收于5.43%，30Y-10Y利差为34bp，与10月5日的35bp基本持平。AI相关交易风险偏好下降，是本周波动的触发因素。OpenAI 9月末自身口径ARR约500亿美元，低于市场此前理解的近700亿美元；相对年初200亿美元，累计增速约150%，低于此前预期的250%。Anthropic三季度收入168亿美元，环比增长44.8%，较二季度146.8%的环比增速明显放缓。CoreWeave四只高级无担保债10月15日收盘收益率为13.5%至14.6%，较票面利率高出约420至490bp，盘中一度触及16%。名义利率在通胀数据超预期后回落，反映的是风险偏好收缩。我们判断，四季度10Y美债收益率上行压力有所缓和。1）四季度美债供给压力边际下降；8月3日美国财政部借款咨询委员会估算，7至9月私人部门净发债7390亿美元，10至12月为6280亿美元，回落15%，期末现金余额假设分别为9500亿美元和8500亿美元，四季度融资需求边际回落。2）民主党在美国中期选举中占优的预期对未来财政赤字扩张形成约束。Polymarket上民主党同时取得参众两院多数的概率，由2025年7月19日的18.5%升至10月18日的62.5%，并于10月5日触及66.5%。1970年以来，总统所在政党失去两院主导地位的四次情形中，选举后首个财年赤字率均下降0.4至1.8个百分点；1994年选举后财政赤字持续改善，并于1998年转为盈余，2006年选举后的改善则被金融危机打断。供给放缓与赤字约束共同限制四季度利率上行。但中长期而言，地缘政治扰动与全球储蓄循环失衡的大背景之下，美债波动中枢仍面临抬升压力。美债需求端压力持续上升，海外官方持有占比已由2012年的25%降至不足10%；8月中国持仓环比减少273亿美元，日本减少357亿美元。短期国债在新发债券中的占比升至85%，存量占比由12%升至22%，与2001年和2008年的高位相当。官方减持与期限结构错配，将使上行压力延续至明年。对近期资产价格的影响：1）黄金方面，金价与名义利率联动，近期美债利率回落更多与AI交易调整及风险偏好下降有关，而同期油价和加息预期变化较小，因此黄金短期反弹幅度相对有限。黄金展现更大弹性，仍需看到加息预期进一步缓和或美元信用风险进一步上升。2）近期恒生科技与美国软件股出现较大分化，或与美债利率上行带来的估值约束及两地科技板块盈利预期差异有关，美股由MUSE等软件端利好支撑，港股科技则面临更高的贴现率。如果四季度美债利率继续承压回落，港股表现或通过补涨的方式跟上美股软件股的步伐。若美债收益率再度回升或继续居高不下，则需待分子端盈利上修对分母端的高贴现率形成对冲。四季度利率上行空间有限时，其相对表现有望先企稳。
　　全球资本市场回顾：本周（20261009-20261016）全球大类资产呈现欧洲与印度股市逆势回暖、全球成长科技权益普遍深度回调的鲜明特征。1)固收与汇率：10Y美债收益率下行至5.09%，美元指数维持偏强震荡，非美货币整体表现平稳。2）权益方面：区域与风格剧烈分化。印度股市与德法等欧股主要指数反弹收涨；而韩国股市遭遇重挫深度垫底，国内创业板指、美股纳斯达克及日经225等全球成长与科技风格全线深幅调整。3）商品方面：能化走势进一步分化。欧洲天然气与原油大幅领跑大类资产，美国天然气走弱，工业金属与贵金属承压下行。全球资金流向跟踪：全球资金流出货币市场基金，新兴股市与发达股市均获流入；固收基金方面，美国债市流入明显，本周流入83.3亿美元；权益基金方面，中国股市流入89.6亿美元。截至2026/10/14，过去一周，外资流出中国股市0.5亿美元，而内资流入92.8亿美元。海外主动基金流出3.9亿美元，而海外被动基金流入3.4亿美元。美股资金大幅流入科技、能源和医疗保健，而工业品板块出现较大流出，中国股市资金流入科技、医疗保健和能源。全球资产性价比指标：截至2026/10/16，市盈率分位数角度上看，上证指数的估值分位数低于标普500、法国CAC40和德国DAX，高于恒生国企和西班牙IBEX35，达到过去10年来的67.6%，但是从PE的绝对水平来看，上证指数、沪深300和恒生国企的估值依旧大幅低于美股。ERP角度上来看，巴西圣保罗、沪深300和上证指数的ERP分位数仍然较高，从股债性价比的角度来说，中国股市相比全球仍有较好的配置价值。截至2026/10/16，标普500、道琼斯指数、纳斯达克指数和欧洲斯托克600指数的ERP分位数分别为0%、3%、9%和1%。标普500的风险调整后收益所处分位数大幅下行至60%，纳斯达克100的风险调整后收益所处分位数大幅下行至41%，沪深300的风险调整收益分位数下行至41%。全球资产风险情绪指标：美股方面，指数层面，标普500向下跌破20日均线，VIX明显上行且认沽/认购比率边际小幅回升。本周美国散户看涨比例为3