事件：10月14日，国家统计局公布9月通胀数据，CPI同比0.9%、前值0.8%、预期1%、环比0.2%；PPI同比5%、前值3.8%、预期4.3%、环比1.2%。
　　核心观点：受油价、运费、煤价等涨幅扩大及中下游供给出清延续影响，PPI同比升至5%。
　　9月PPI同比创近四年新高，一是源于中东局势再度扰动，除油价上涨外，油运费飙升是被忽视影响。9月PPI环比1.2%。其中国际油价领先国内PPI半个月，因而半个月前油价与当期原油相关PPI环比走势高度一致；数据上8月中旬至9月中旬油价回升13.5%，直接带动9月油气开采PPI环比上行10.4%。同时9月进口原油运价指数大幅上涨近150%，也加剧输入性通胀压力。综合测算，原油链条对9月PPI环比贡献为0.5个百分点。
　　二是源于石化链中下游供给出清仍在延续，令下游PPI涨幅继续超出油价按历史经验传导的幅度。高油价持续对石化链中下游供给形成冲击，石化链中下游产成品库存、企业数量、就业人数等均持续偏弱。反映在PPI端，石油加工（8.4%）、化学原料（2.4%）、化学纤维（2.1%）等石化链中下游PPI环比涨幅在扩大，平均环比涨幅超出油价影响环比1个百分点，PPI同比表现也持续好于上游影响规律。
　　三是煤价明显上涨，且PPI煤炭分项涨幅超出高频煤价指向的水平，贡献总PPI 0.7个百分点的环比涨幅。受冬季用煤需求增加、供应偏紧影响，国内煤价明显上行，令煤炭开采和洗选业、煤炭加工PPI环比高达9.5%和13.6%，超出高频煤价影响幅度，或与PPI采样范围与时间有关；测算煤拉动PPI环比0.7个百分点；其他PPI分项变化不大，AI通胀仍在延续，计算机通信设备PPI环比0.4%；黑色采选环比-1.3%、与投资偏弱等有关。
　　PPI传导CPI效应强化、AI通胀延续等共同影响下，CPI亦有回升。9月CPI同比回升0.1个百分点至0.9%。支撑因素有二，一是国际油价回升传导至能源CPI，成品油CPI同比回升6.6个百分点；二是前期生产资料PPI上升持续传导至核心商品PPI，9月同比回升0.3个百分点，并进一步向核心商品CPI传导，9月剔除金价影响后核心商品CPI同比上行0.3个百分点至0.9%。同时AI通胀影响较大，通信工具CPI同比回升3.7个百分点。
　　其他领域CPI读数偏弱，食品、核心服务CPI环比均弱于季节性。9月食品CPI环比（0.4%），不及往年同期(1.1%)。其中，受蛋鸡、生猪出栏减少等影响，蛋、猪肉价格环比分别为2%、1.2%；但鲜菜、鲜果价格环比(分别0.5%、0.6%)弱于季节性（分别3.7%、1.4%）。服务CPI方面，核心服务CPI环比-0.3%，也明显低于往年同期，统计在食品烟酒中的在外餐饮CPI同比基本持平前月。租房需求偏弱，房租CPI同比维持在-0.6%低位。
　　重申观点：大宗价格继续走高下，预计10月PPI读数或继续上行至5.5%附近，四季度需关注美伊局势、厄尔尼诺等影响。油价冲高至130美元/桶、接近美伊冲突发酵时高点；叠加石化链中下游供给偏紧、用煤需求增加、AI通胀支撑，10月PPI同比或上行至5.5%。CPI方面，受PPI传导核心商品CPI、AI通胀等影响，CPI或也小幅上升。后续除美伊局势外，通胀也要关注厄尔尼诺可能引发的用煤需求下降、铜矿开采受限对商品价格影响。
　　常规跟踪：9月PPI、CPI延续上行。
　　食品与餐饮：CPI同比回升，食品CPI降幅走扩。9月，CPI同比较前月回升0.1个百分点至0.9%。其中，食品CPI同比回落0.3个百分点至-1.7%。
　　非食品消费品CPI：交通工具用燃料、通信工具CPI同比回升。9月交通工具用燃料CPI同比回升6.6个百分点至14.9%，通信工具CPI同比回升3.7个百分点至14.3%。
　　服务CPI：同比持平，内部表现分化。9月，服务CPI同比持平于0.8%，其中家庭服务CPI同比持平，教育服务CPI同比有所回落，医疗服务CPI同比持平。
　　风险提示：食品供给超预期偏紧，能源供给超预期偏紧