热点聚焦：近期美股创下新高，而欧洲和亚太股市则相对疲弱，市场关注美股强势背后的原因是什么？9月以来美股大盘成长不断走强，本周标普500和纳斯达克指数均创下历史新高，而非美发达市场以及新兴市场9月以来则持续下跌。从资产的跨时区表现来看，9月中旬美股反弹以来，纳指期货在亚洲和欧洲交易时段累计表现相对偏弱，而美国交易时间纳指期货持续上涨。美债方面，9月以来，10年期美债收益率在亚洲交易时段累计下行，欧洲交易时段上行幅度相对有限，而美国交易时段则显著上行。这反映了当前美股的强势更多是盈利驱动下的实际利率上行所致，背后是经济基本面的“金发姑娘”叙事得以强化，而亚洲和欧洲地区整体在基本面承压的背景下整体风险偏好已经走弱。从美股上涨的贡献来看，主要由盈利预期上修贡献，估值相对稳定。其中上修幅度较大的行业有能源、信息技术，边际下修的行业有可选消费、通信。从主题组合观察来看，9月以来的美股反弹中，受益于个人agent的“爆款”出现，AI硬件领涨，AI软件（网络安全、数据治理、工业设计）、AI相关制造业同样上涨，而AI资本开支方相对滞涨，高位震荡。消费方面，可选消费8月后大幅走弱，最大回撤已经超过15%，必需消费同样走弱，但相比可选消费抗跌。制造业方面，非AI的传统制造业板块8月以来最大回撤已经超过20%，而AI相关制造业仍在走强。另外衡量市场风险偏好的主题组合在6月见到高点后持续走弱，8月后最大回撤超过20%。反映信用压力的主题组合8月后最大回撤超过15%，最近仍在边际走弱。从市场微观结构来看，美股个股层面开始对下行风险进行保护，而指数层面对系统性风险的担忧并不高。当前个股波动率水平高于指数波动率水平，体现了市场存在较大的结构性分化。从put-call ratio来看，股票层面已经出现悲观情绪的蔓延，指数层面并未担忧beta型风险。
　　未来美股和非美股市将继续分化还是走向收敛？美股和非美发达国家的滚动相关性降至近10年来较低水平（负相关）。历史来看，美股上涨而非美股市下跌的情形发生在2018年（持续238天）、2021年（持续114天）、2024年（持续110天）。2018和2021年从分化走向趋同是美股补跌，背后的原因是通胀压力上升，美联储转鹰，利率高位易涨难跌。而2024年则是美股滞涨，非美反弹，市场广度走扩，对应的背景是通胀放缓，利率高位回落。本轮来看，美股和非美的分化持续了53天，利率的上行主要由实际利率推动，通胀预期并非本轮利率上行的主要驱动因素，而实际利率推升的名义利率上行与当前的AI强势原因本就相同。若后续通胀压力进一步传导，通胀预期升温推升名义利率走高，需关注货币政策额外压力对市场的冲击。若通胀压力相对稳定，那么AI本身的发展对利率的走势以及美股强势持续性的影响更大。若油价下行推动通胀压力边际缓解，则非美市场有望迎来阶段性补涨，推动全球股市收敛。展望后续，10月14日披露美国通胀数据，10月下旬后密集披露美国三季报，10.28美联储FOMC，11月初美国中期选举均为重要关注日期。
　　全球资本市场回顾：本周（20261002-20261009）全球大类资产呈现天然气强势冲高、拉美权益领跑而亚太欧股走势分化的轮动特征。1)固收与汇率：10Y美债收益率下行至5.24%，美元指数维持高位运行，非美主要货币涨跌互现。2）权益方面：区域与风格延续剧烈分化。拉美巴西股市显著领涨全球，港股微幅反弹，而韩国股市承压垫底，国内创业板指与欧洲主要股指普遍震荡回调。3）商品方面：能源品类内部走势出现分化。欧美天然气大幅领跑大类资产，原油、工业金属及贵金属等多数品种企稳回暖，主要农产品震荡走弱。全球资金流向跟踪：全球资金流入货币市场基金，新兴股市与发达股市均获流入；固收基金方面，美国债市流入明显，本周流入285.5亿美元；权益基金方面，中国股市流出3.7亿美元。截至2026/10/7，过去一周，外资流出中国股市，海外主动基金流出2.8亿美元，而海外被动基金流出1.1亿美元。美股资金大幅流入科技、公用事业和工业品，而金融板块出现较大流出，中国股市资金流入材料、医疗保健和金融。全球资产性价比指标：截至2026/10/9，市盈率分位数角度上看，上证指数的估值分位数低于标普500，高于法国CAC40和恒生国企，达到过去10年来的70.5%，但是从PE的绝对水平来看，上证指数、沪深300和恒生国企的估值依旧大幅低于美股。ERP角度上来看，巴西圣保罗、沪深300和上证指数的ERP分位数仍然较高，从股债性价比的角度来说，中国股市相比全球仍有较好的配置价值。截至2026/10/9，标普500、道琼斯指数、纳斯达克指数和欧洲斯托克600指数的ERP分位数分别为0.1%、1.9%、2.4%和0.9%。标普500的风险调整后收益所处分位数下行至86%，纳斯达克100的风险调整后收益所处分位数下行至81%，沪深300的风险调整收益分位数大幅下行至50%。全球资产风险情绪指标：美股方面，指数层面，标普500位于20日均线上方，本周期权认沽认购比率低位震荡。本周美国散户看涨比例为40.25%，较上周上升5.6pct。A股方面，期权持仓层面，截