事件：9月30日，国家统计局公布9月PMI指数，制造业PMI为50.1%、前值49.8%；非制造业PMI为50.2%、前值49%。
　　核心观点：天气扰动消退，节日效应显现的共同影响下，9月PMI延续修复。
　　制造业PMI：9月PMI回升至扩张区间，主因或是极端天气扰动消退、节前备货的共同影响。9月制造业PMI延续回升、单月上行0.3个百分点至50.1%，剔除受天气因素影响较大的供应商配货指数后，本月实际PMI也上行0.3个百分点，整体符合季节性。从主要分项看，生产改善是本月PMI回升的关键，生产指数单月上行1.3个百分点至51.7%，采购量指数回升0.5个百分点至51%，或也反映中秋、国庆双节前备货的影响。
　　新订单指数小幅回落或并非指向需求走弱，更多显示需求递延的影响。9月积压订单加快排产，但或对新订单形成一定挤出；积压订单指数环比下降0.7个百分点至46%，新订单指数小幅回落0.1个百分点至50.5%，其中内需、新出口订单指数均下滑0.1个百分点。但企业销售依然顺畅，反映为产成品库存指数较上月下降0.8个百分点至47.6%；货运量等高频指标也可印证需求景气仍在，9月港口外贸货运量上行8.8个百分点至7%。
　　行业层面，消费品等传统行业PMI积极回升，或也更多体现节前加快备货。9月消费品行业PMI积极改善1.7个百分点至50.7%、回升幅度最大，其中农副食品加工、医药等行业生产指数和新订单指数均高于55.0%；高耗能行业PMI较前月回升0.1个百分点，或显示前期高油价的供给冲击逐步缓和。而高技术制造业景气环比下行0.4个百分点至52.5%，装备制造业PMI也回落0.4个百分点至51%，或与AI景气阶段性调整有关。
　　非制造业PMI：伴随极端天气扰动消退，节日效应、存量政策加速落地，建筑业、服务业PMI回升也较大。9月，建筑业PMI上行至年内高点（回升3.4个百分点至50.3%）；其中房屋建筑业是拉动建筑业景气上行的主要动力。服务业PMI回升0.9个百分点至50.2%，结构上，随着十一黄金周逐步临近，铁路运输业和航空运输业新订单指数分别升至60%以上和54%以上，景区服务业新订单指数升至54%以上。
　　展望后续：存量政策加速落地，叠加厄尔尼诺带来的暖冬天气利好内需修复，预计年内经济有望延续改善。9月制造业、非制造业生产经营预期均保持在较高水平。往后看，超强厄尔尼诺或将形成，虽然其带来的阶段性寒潮可能对内需形成短期扰动，但暖冬天气利好居民出行、室外施工，或带动服务消费、投资需求释放。同时存量政策加速落地，全球AI景气仍有上升空间，叠加前期盈利改善的滞后传导，预计后续经济延续温和回升格局。
　　常规跟踪：制造业、非制造业PMI均有回升。
　　制造业PMI有所回升，生产指数上行幅度较大。9月，制造业PMI回升0.3个百分点至50.1%。其中，新订单指数环比下行0.1个百分点；生产指数回升1.3个百分点至51.7%。
　　服务业PMI回升较大，新订单指数回落较大。9月，服务业PMI上行0.9个百分点至50.2%。新订单、从业人数指数环比分别回升2.2、0.4个百分点。
　　建筑业景气也有明显改善，新订单指数有所回升。9月，建筑业PMI回升3.4个百分点至50.3%。新订单指数较前月回升3.3个百分点，从业人员指数回升1.3个百分点。
　　风险提示：外部环境变化，房地产形势变化，稳增长政策推进速度不及预期。