一、国庆资产价格表现：10月美联储加息预期下修，但原油价格反弹后高位拉锯，美债收益率创新高后维持高位。假期各国权益市场中期趋势延续，事件性催化带来的影响偏向于小级别：美股延续反弹，结构分化加剧，日股强反弹，中国可比资产小幅调整。
　　短期，主要资本市场对全球资产配置环境变化的反应并不对称。主要差别可能来自于：1.AI短期催化的暴露权重：比如AI存储链的暴露权重。2. AI中期产业分化继续被定价：AI大模型和应用端更关注安全，算力通胀盈利高增持续性面临额外挑战；算力通胀和CSP龙头利润再分配空间客观存在；算力通胀的供给约束松动。这对应美股中波段跑赢亚太股市。3.各资本市场独立的流动性逻辑：日央行10月加息预期同样下修。而港股延续离岸市场特征，国庆假期港股通南下资金缺位，加剧了港股流动性不足问题。
　　二、讨论A股长期、中期、短期的波段定位：长期，A股处于两个大波段上涨之间的震荡休整期。中期，偏向于弱势震荡阶段。短期，市场超跌后，小级别的“红十月”可期。
　　本轮AI产业趋势主导的大波段行情，大概率还有一个大波段上涨，核心逻辑是科技产业趋势未结束+居民资产配置向权益迁移的空间未被充分调用。而中间的震荡休整期，行情的上限情景，可以参考2014年上半年，科技主线震荡休整，市场总体震荡市，但科技和非科技主题活跃，微观赚钱效应并不弱。主题轮动的过程，也是新的产业趋势共识凝聚的过程。而行情的下限情景，可以参考2018年，宏观冲击下，经济和政策的组合不利，且核心产业趋势受影响。待到宏观问题解决，产业趋势共识再凝聚，大波段行情重建。
　　我们继续提示后续两个重要节点：1.10月三季报之后，AI龙头业绩消化估值初步到位，可能基于27年盈利增速继续改善线索，分化走强。同时，以此为基础，科技主题活跃度可能重新提升。2.海外资产配置环境改善的重要契机，还是AI时代，美联储货币政策框架调整方向的明确。当美联储政策重点转向防范中期潜在风险，积极处置AI变革可能引发的结构性风险，全球资产配置环境可能迎来反转。
　　短期，9月底市场加速调整后，红十月兑现已是大概率。只是，在全球资产配置环境和科技产业趋势取得重大突破前，红十月行情可能只是小级别。
　　三、当下有效的AI链审美不变：1.少数基本面预期能够超过6月底的方向(CPO和GPT6催化产生的少数新算力通胀，PCB产业链顺价等)。2.27年景气相对26年继续改善的，是10月底三季报验证，业绩消化估值后，可能分化走强的方向。重点关注存储、高端CCL、PCB和电容。3.重视科技和非科技的主题投资。
　　非科技方向跑赢的时间拉长，高股息资产有绝对收益的时间拉长。非科技赛道方向，短期同样波动增加，但中期重点方向不变：CXO、创新药、煤炭、航运、贵金属、工业金属和基础化工。房地产在销售新规规范行业后，进入历史遗留问题化解，增量政策布局期；叠加短期地产销售有亮点，房地产仍是超额收益的重要来源。高股息和科技赛道是“跷跷板效应”，重点关注银行、非银金融、食品饮料和公用事业。在市场重回强势线索显现前，仍可以基于防御持有高股息。
　　风险提示：海外经济衰退超预期，国内经济复苏不及预期