产业级AI图模融合领航者，Atlas双产品线驱动成长：
　　公司是国内领先的产业级AI解决方案提供商，成立于2013年，围绕数据治理—知识建模—图谱推理—智能体执行构建全栈能力，形成Atlas图谱解决方案与Atlas智能体两大产品线，深耕金融、政务、能源、电信、高端制造核心行业及超过100个应用场景，累计服务超过400家B端头部客户。
　　产业级AI万亿蓝海，政策锚定智能体普及目标：
　　据弗若斯特沙利文，中国人工智能市场规模预计2029年达3.36万亿元，2025-2029E复合增速约37.2%；其中产业级AI解决方案市场规模预计由2025年约654亿元增至2029年约2,861亿元，复合增速约44.6%。政策端，2025年8月国务院印发《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，明确2027年智能体等应用普及率超70%、2030年超90%；2026年5月国内首部智能体专项文件《智能体规范应用与创新发展实施意见》落地，十五五规划纲要将智能体列为AI核心创新方向，Agent商业化明显加速。
　　自研图计算底座叠加图模融合，构筑核心技术护城河：
　　公司AtlasGraph是国内首款基于Rust自研的新一代云原生实时并行图数据库，2023年以45%优势刷新LDBC基准测试世界纪录；自研图计算引擎性能达PowerLyra系统的118倍，BatchMaker子图批处理技术使LSTM模型延迟降低82.6%。公司以知识图谱为除幻最优路径，图模融合技术贯穿大模型预训练、推理、检索全流程，Atlas智能体兼容超过100个大语言模型。2024年公司以约50%份额位居中国以图为核心的产业级AI智能体市场第一，并在跨行业产业级AI智能体解决方案供应商中按收入计排名第一。
　　盈利预测与估值：
　　我们预计公司2026-2028E营业收入分别为9.71/13.69/18.64亿元，同比增速56.4%/41.0%/36.1%，其中Atlas智能体收入4.37/7.87/12.34亿元，为核心增长引擎；综合毛利率分别为47.3%/49.5%/51.1%，毛利率提升主要是由于高毛利Agent业务占比提升，经调整净利润分别为0.41/0.75/1.48亿元，2027年起经调整层面重回盈利并持续释放。基于DCF估值，测算公司合理股权价值约156.04亿元，对应目标价45.42港元，较现价有约36.4%的上涨空间，首次覆盖给予买入评级。
　　风险提示
　　AI技术迭代不及预期：公司业务发展依赖图计算、知识图谱、图数据库、大语言模型及图模融合等技术持续演进。若大模型技术路线、产业级智能体架构或企业级AI应用范式发生较大变化，而公司未能及时完成产品迭代和技术适配，可能影响Atlas图谱解决方案及Atlas智能体的竞争力和商业化进展。
　　业务发展不及预期：公司当前增长主要来自金融、政务、能源、电信、智能制造等行业客户的持续拓展，以及Atlas图谱客户向Atlas智能体升级。若下游客户AI投入节奏放缓、项目验收和交付周期拉长、存量客户复购或新行业拓展不及预期，可能导致公司收入增长、毛利率改善和盈利释放低于预期。
　　市场竞争加剧风险：产业级AI智能体市场参与者众多，大型互联网公司、云厂商及垂直AI厂商均可能加大投入；若行业竞争加剧导致价格承压或获客成本上升，可能影响公司毛利率与费用率改善节奏。
　　宏观与政策风险：公司客户以大型企业和政府机构为主，项目预算、招投标节奏和采购决策可能受到宏观经济、财政支出、行业景气度及企业IT预算变化影响；数据安全、跨境合规等监管政策变化亦可能影响行业需求释放节奏。
　　应收账款与客户集中风险：公司客户集中于大型机构，账期相对较长；若个别大客户采购波动或回款周期延长，可能对收入确认与经营性现金流造成影响。