【事件】
　　装机规模：10月26日，国家能源局发布1-9月份全国电力统计数据。截至9月底，全国累计发电装机容量41.32亿千瓦，同比增长11.2%。其中，水电4.57亿千瓦，同比增长3.3%；火电15.93亿千瓦，同比增长6.0%；核电6854万千瓦，同比增长9.7%；风电7.0亿千瓦，同比增长20.4%；太阳能发电13.13亿千瓦，同比增长16.5%。风光合计装机达20.13亿千瓦，占总装机比重约48.7%。
　　新增装机：1-9月份，全国新增发电装机容量25293万千瓦，同比减少11380万千瓦。其中，太阳能发电新增11083万千瓦，同比减少12944万千瓦；风电新增6066万千瓦，同比减少42万千瓦；火电新增6625万千瓦，同比增加957万千瓦；核电新增602万千瓦，同比增加449万千瓦；水电新增916万千瓦，同比增加200万千瓦。
　　利用小时与煤耗：1-9月份，全国发电设备累计平均利用2174小时，比上年同期降低194小时，降幅较1-8月的163小时进一步扩大。全国供电煤耗率305.1克/千瓦时，同比下降0.3克/千瓦时；发电累计厂用电率4.3%，同比下降0.04个百分点，其中火电厂用电率5.9%，同比上升0.15个百分点。
　　【点评观点】
　　新增装机回落主要来自光伏，其他电源合计仍在增长
　　1-9月新增装机据上表数据计算同比下降31.0%，其中光伏新增装机同比下降53.9%，减少规模高于全行业净减少规模，是总量回落的核心原因。剔除光伏后，其他电源合计新增14210万千瓦，同比多增1564万千瓦、增长12.4%，表明本轮回落并非各电源同步收缩，而是光伏抢装退潮带来的结构性调整。光伏占全部新增装机的比重由去年同期65.5%降至43.8%。
　　风电新增基本持平，水火核投产共同加快
　　风电新增装机同比仅下降0.7%，总体持平，与光伏新增显著回落形成明显反差，新能源内部建设节奏显著分化。火电新增装机同比增长16.9%，占全部新增装机的比重由15.5%升至26.2%；核电同比增加449万千瓦，低基数下同比增长293.5%；水电同比增长27.9%。据上表数据计算，水火核合计新增8143万千瓦，同比增长24.6%，占比由17.8%升至32.2%，新增装机结构明显向支撑性电源倾斜。
　　利用小时承压与供给压力缓解并存
　　短期看，供需宽松格局延续，利用小时同比降幅由1-8月的163小时扩大至194小时，火电发电量1-9月仅同比微增0.7%，量价均承压。但展望2027年，随着光伏新增装机显著回落、风电新增同比转平，供给端压力将边际缓解，叠加用电需求向高技术制造和充换电等新动能切换，行业供需有望在明年逐步走向再平衡，利用小时降幅有望收窄。
　　火电方面，新增装机同比多增957万千瓦，叠加煤电与新能源融合政策推进，火电正从电量主体向"容量+调节"价值转型，盈利稳定性增强；9月火电发电量降幅已收窄至1.4%，迎峰度冬临近，电量有望边际改善。新能源方面，光伏抢装退潮虽压制短期装机增速，但消纳压力缓解和电价预期企稳将利好存量运营商，9月单月光伏新增13.64GW环比回升，显示行业正寻找新的均衡点。
　　投资建议
　　新增装机由光伏高增长转向光伏回落、支撑性电源加快投产，火电容量与调节价值有望继续重估；新能源运营方面，更看重供给压力缓和后的消纳与电价修复弹性。
　　重点推荐经营业绩和分红稳定的华润电力（0836.HK）、华能国际（0902.HK），以及较大受益于消纳改善预期、弹性较大的龙源电力（0916.HK）、大唐新能源（1798.HK）、新天绿色能源（0956.HK）。
　　风险提示：煤价大幅上涨侵蚀火电盈利；新能源消纳改善及机制电价政策落地进度不及预期。；