【市场回顾】
　　上周恒生指数下跌0.10%，恒生科技指数下跌2.13%，恒生中国国有企业指数下跌0.74%，港股指数整体相对平稳，但内部波动明显加大。行业方面，非必需消费、金融和公用事业表现相对较好，信息科技、原材料和工业承压；二级行业中，半导体和硬件设备分别下跌14.0%和11.6%，科技高弹性方向调整明显。资金方面，南向资金年内累计净流入约4352亿港元，但10月以来增量明显放缓，不过科技ETF仍有一定资金承接。
　　【投资建议】
　　市场环境：美国9月CPI再度高于预期，一度推升10月加息预期，但随着科技板块调整、金融条件边际收紧以及美联储官员倾向等待更多数据，市场重新将10月维持利率不变作为基准情形。当前美联储政策仍以“数据依赖、渐进收紧”为主，高利率环境短期难以明显逆转。与此同时，AI产业链的市场关注点正由资本开支规模逐渐转向资本投入能否形成足够的收入、利润和自由现金流。
　　后市观点：高利率环境下更需关注企业盈利能力和现金流质量
　　我们认为，高利率并不必然意味着AI资本开支下降，但会提高投资回报门槛，并放大企业融资能力、盈利质量和资本效率之间的差异。港股短期仍以“指数震荡、市场内部出现分化和轮动”为基准情形。科技方向重点关注已经盈利、自由现金流改善、低杠杆且资本开支能够有效转化为收入和利润的企业；同时可配置金融、公用事业及部分现金流稳定的消费方向，以降低组合波动。随着南向资金边际动能减弱，港股后续持续上涨将更加依赖企业盈利上修和国内基本面改善。
　　【市场外部环境】
　　国内外经济数据跟踪：9月份美国CPI反复，国内公布部分领域经济数据。
　　国内外央行最新动向：美联储多个官员对进一步加息仍保持开放态度，但沃什仍强调不会提前判断政策方向