【事件】
　　用电量：10月21日，国家能源局发布9月及前三季度全社会用电量数据。9月份，全社会用电量8997亿千瓦时，同比增长1.2%，单月增速较8月的1.7%进一步回落；1-9月累计80734亿千瓦时，同比增长3.9%，较1-8月累计增速4.3%放缓0.4个百分点。
　　分产业用电（9月单月）：第一产业用电量135亿千瓦时，同比增长4.1%；第二产业5800亿千瓦时，同比增长1.7%，其中工业5751亿千瓦时，同比增长1.8%，高技术及装备制造业1167亿千瓦时，同比增长4.6%；第三产业1852亿千瓦时，同比增长4.9%，其中充换电服务业、互联网数据服务用电量分别为168亿、98亿千瓦时，增速分别达57.0%、35.4%；城乡居民生活用电量1210亿千瓦时，同比下降6.0%，主因受"沙德尔"台风等极端天气影响，9月上中旬华中、华东、南方等高负荷区域降温用电需求下降。
　　分产业用电（1-9月累计）：第一产业1182亿千瓦时，同比增长3.4%；第二产业51098亿千瓦时，同比增长4.1%，其中工业50632亿千瓦时，同比增长4.3%，高技术及装备制造业9619亿千瓦时，同比增长8.7%；第三产业16109亿千瓦时，同比增长6.8%，其中充换电服务业、互联网数据服务分别为1315亿、793亿千瓦时，增速分别达55.4%、41.6%；城乡居民生活12346亿千瓦时，同比下降0.3%。
　　【点评观点】
　　台风气温扰动压低单月增速，用电增长动能加速向新质生产力切换
　　需求端：9月单月用电增速回落至1.2%，主要拖累来自居民用电同比下降6.0%的台风气温扰动，按居民用电持平测算，9月真实增速约2.1%，气温拖累约0.9pct；二产、三产分别增长1.7%、4.9%均高于总量增速，生产性用电韧性仍在。结构分化愈发鲜明：高技术及装备制造业9月增长4.6%、累计增长8.7%，显著高于工业整体的1.8%和4.3%；充换电服务业、互联网数据服务累计增速高达55.4%、41.6%，AI算力与新能源车补能已取代传统高耗能行业成为用电增量的核心引擎
　　供给端：电量结构切换同步映射到发电侧，9月水电同比下降18.1%由增转降，火电兜底压力下电量降幅收窄2.9个百分点，核电、风电、光伏分别增长21.5%、10.6%、19.5%，前三季度清洁能源发电占比升至36.8%。需求增量向数据中心、充换电等新业态集中，供给增量向清洁能源集中，"算电协同、绿电直连"的产业趋势在电量数据上持续兑现。
　　迎峰度冬临近，电量增速有望回升，关注火电电量修复与绿电需求重估
　　随着四季度迎峰度冬临近，居民及供暖用电需求回升，叠加高技术制造与新业态用电的刚性高增，全社会用电增速或有望回到3.5%-4%左右的年度中枢。火电方面，水电出力转弱后其兜底保供价值凸显，电量端已现边际修复信号，容量电价机制托底下盈利稳定性增强；绿电方面，互联网数据服务用电的累计高增为绿电直连、源网荷储一体化项目打开需求空间，具备优质资源区位与低融资成本的运营商有望率先受益。中长期投资逻辑主要是用电结构切换驱动电力资产分化，电量确定性强、现金回报稳定的港股运营商仍具重估空间。
　　投资建议
　　中长期建议继续沿"火电盈利稳定优先、绿电重估跟进"两条主线布局港股电力板块：
　　1、火电主线：建议关注华能国际（0902.HK）、华润电力（0836.HK）、大唐发电（0991.HK）和华电国际（1071.HK）
　　2、新能源运营主线：受益于绿电直连、算电协同打开的消纳与溢价空间，建议关注龙源电力（0916.HK）、大唐新能源（1798.HK）和新天绿能（0956.HK）
　　风险提示：电力需求不及预期；绿电直连落地不及预期；煤价大幅波动风险。