【事件】
　　公司公告2026年三季度运营数据，26Q1-Q3公司总收入同比增长24.5%至134.48亿元，其中26Q3实现收入47.5亿元，同比+25.5%，增长主要受成人营养及护理用品分部及婴幼儿营养及护理用品分部所带动。
　　【点评观点】
　　Q3营收延续上半年高增态势，ANC和BNC表现突出
　　分业务看，（1）ANC：26Q1-Q3收入同比增长17.7%，当中26Q3收入同比+21.9%至22亿元，主要受益于中国内地及澳新国内市场以及新兴市场继续实现增长。26Q1-Q3公司于中国内地/澳新国内/其他地区分别增长21.5%/11.1%/19.2%；公司在中国内地抖音渠道维持高增，同比增长52.2%，市场份额位列该渠道第三位；新零售渠道如山姆会员店等实现24.3%增长，也是渠道端后续新的增长点。（2）BNC：26Q1-Q3收入实现44.6%增长，当中26Q3收入同比+43.5%至21.1亿元，婴配奶粉收入同比+47.9%至18.2亿元，合生元于中国内地超高端婴配粉市场份额同比提升6.9个百分点至22.3%。（3）PNC：26Q1-Q3收入增速放缓至0.2%，当中26Q3收入同比-13.5%至4.4亿元，主要由于中国内地的销售额出现预期下滑，以及北美地区亚马逊会员日促销错峰影响。
　　进一步优化债务结构，稳健现金保障后续分红
　　截至26Q3，公司已偿还债务13亿元，在26H1超预期还债10亿的基础上，进一步优化债务结构。公司当前现金储备达21亿元，稳健的现金水平保障公司后续分红，公司此前指引后续分红将回归50%-70%区间，并已于26H1提升分红比例至调整后净利润的50%（25年为30%），后续分红同样值得期待。
　　投资建议
　　26Q3公司ANC和BNC营收延续高增，并且上调全年指引，收入增速指引上调至高双，EBITDA利润率指引维持中高双，经调净利率上调至中高单。分业务：（1） ANC业务在国内监管收紧下，公司大品牌效应持续受益，东南亚等新兴市场势能充沛，公司维持全年收入低双增速及20%EBITDA利润率。（2）BNC业务在持续提升中国内地超高端婴配粉市场份额，进一步增强产品竞争力，公司上调收入增速至40%，并维持中高双位数EBITDA利润率。（3）PNC业务于中国市场转向本土化供应，26年底完成后有望改善国内宠物业务，美国市场高利润率品类占比持续提升，全年收入指引下调至中低个位数，维持中个位数EBITDA利润率。我们认为，公司业务保持强劲增长，叠加债务优化节奏加快，以及分红比例的提升，估值有进一步抬升空间，建议积极关注。