近年来红利风格表现突出，但不同类型投资者对红利投资的要求不尽相同。本文我们从红利风格轮动和绝对股息增长两个角度出发，分别给出红利择股择时和“红利贵族”视角下的选股框架，构建适配不同目标的红利投资组合。
　　红利投资的两种范式：红利风格轮动，或是专注红利回报
　　在我们设计红利投资策略前，需要明确自身的投资目的。1）短期考核、相对收益投资者关注的红利投资主要专注资本利得，红利本身作为一种风格参与投资组合风格轮动，起到阶段性放大收益或降低波动的意义。2）长线投资者追求股息增长，关注企业是否能稳定且持续提高分红，对周期性的股价涨跌敏感度相对低，更回归红利投资的本质。两种策略本身并无优劣，但目的不同，选股择时的思路自然不同。例如用股息率作为指标来筛选第一种思路下的红利组合，可能还是不能找出后续跑赢指数的个股。
　　红利选股择时：相对收益视角构建投资组合、降低回撤并做AH轮动
　　对于第一种类型的投资者，我们构建的策略更关注何种红利资产在何时可以创造超越指数的表现。1）选股层，寻找哪些红利个股既有分红同时也能获得估值平稳抬升。传统红利筛选方式例如股息率等并不能起到相应效果，反而容易掉进股价持续下跌的价值陷阱。我们选择β和动量指标，剔除额外承担市场波动且股价处于弱势股票，以及股价趋势向下的股票。选股操作后相对恒生高股息指数年化回报上升7.2 pct。2）择时层，规避大盘压力上升流动性变差时港股红利连带回撤的阶段。沿用一贯的港股技术面择时思路，我们采用期权市场PCR和GEX指标择时，发出预期下跌信号时将部分仓位转为现金，提高超额同时收窄最大回撤。3）轮动层，结合港股自身择时信号及AH溢价指标将仓位分布从现金和港股红利调整为A股和港股红利。年化收益与单纯港股择时接近，但回撤大幅降低。
　　追求绝对股息增长：他山之石——适用于长线资金的红利贵族思路
　　红利贵族是美国等发达市场红利型指数编制的主流思想之一，核心点是考核绝对分红金额的长期稳定增长。以标普红利贵族指数为例，成分股要求连续增派股息25年方可纳入，且若停止、削减分红等导致无法达到要求，就可提前剔除。这种筛选要求强化了对现金流稳定性和公司治理纪律的筛选，成分股普遍集中在商业模式成熟、高ROE和资本开支需求可控的行业。相应的，被纳入的个股也会尽量避免分红制度调整，成分股构成较稳定，且因稳定可预测的股息回报往往获得估值溢价。该类型红利指数在美国被广泛使用在个人财富管理、IRA等长期收益型账户，侧重配置价值。从表现看，标普红利贵族指数回报和波动相对标普500指数都占优。
　　AH“红利贵族”：连续5年增派股息的公司跑赢主流红利指数
　　中国资产中的“红利贵族”依然在发展期，但已经可以获得不俗的回报。由于国内部分公司上市年限短，多数行业仍在发展期尚未到成熟期、资本开支需求大，股东回报治理尚未完全健全，我们放宽AH股的“红利贵族”筛选条件，改为连续5年提高分红，并剔除较低市值和成交活跃度的股票，组成AH“红利贵族”组合。在港股，与传统高股息策略不同的是，“红利贵族”公司更集中在金融地产和消费，2020年以来相对恒生指数、恒生高股息和港股通红利低波指数均有超额收益，且波动率更低。在A股，公司分布相对分散，消费、TMT和公用事业构成主要成分，组合回报同样优于沪深300、中证红利和红利低波指数，但波动率不占优。港股连续5年和10年提高分红金额的公司相对更多。随着供给侧上市公司分红能力及意愿改善，需求侧长线资金在市场贡献上升，“红利贵族”策略或有望进入新的发展阶段。
　　风险提示：经营周期风险导致派息规模不及预期，红利风格拥挤度上升。