核心观点
　　上周美债延续回落，10年期收益率跌破5%，但由于AI投入回报的疑虑再起、国内政策刺激预期降温、减持担忧、部分头部个股业绩不及预期等因素，恒指、恒生科技分别下跌4.5%、5.8%，其中恒生科技创2024年9月以来新低。短期看，恐慌情绪上行但不极致，情绪指数回落至接近择时策略满仓阈值但并未触发信号，波动率期限结构周五出现7月下旬以来首次倒挂，后续抄底机会或仍需等待情绪充分释放。配置上，油价及美债利率高位等中期约束未解，宜以结构应对而非追逐贝塔，红利继续做底仓，主配铁路公路、港口等运营性资产。创新药及CXO龙头中期盈利仍向上，但南向获利盘仍在兑现，选股持有，不急于逢低加仓。科技硬件盈利上修但南向持续减持，做多窗口仍需等待，互联网龙头继续等待业绩期验证。
　　基本面：盈利预期整体走平，计算机改善、电新、汽车下修走阔
　　截至10月23日，港股非金融FactSet一致预期2026年盈利（简称盈利预期）近4周-0.2%、维持走平，近1周-0.3%。板块层面，创新药上修放缓（近4周+0.8%、近1周-0.1%）；高股息上修加速（近4周+0.7%、近1周+0.3%），上修占比61%；互联网上修延续（近4周+0.3%、近1周+0.1%），上修占比升至61%；消费下修走阔（近4周-1.4%、近1周-0.9%）。行业层面，计算机由降转升（近4周+1.5%、近1周+1.7%），上修占比升至70%，权重股上修较多；电新降幅走阔（近4周-4.3%、近1周-4.1%），主要由权重股宁德时代驱动，上修占比仍有53%；汽车下修走阔（近4周-1.8%、近1周-1.1%），上修占比回落至48%。
　　资金面：南向转为大额净卖出，被动外资延续流入
　　1）外资方面，截至周三（10/21），EPFR口径下整体外资净流入港股3.6亿美元，连续第二周流入，其中主动外资净流出1.4亿美元（前一周-1.8亿美元），被动外资净流入5.0亿美元。2）沽空方面，最新一期港股沽空交易比例周均值环比下降0.5pct至12.5%，延续自阶段高位的回落，指数下跌过程中沽空交易并未放大。3）南向方面，上周合计净卖出约170亿港币，前一周净卖出约66亿港币，流出扩大约104亿港币，为7月底以来最大单周净流出。分行业看，非银行金融、传媒、商贸零售、房地产、消费者服务流入居前，电子、医药、通信、计算机流出居前。
　　市场情绪：降至7月下旬以来低位，接近恐慌区间
　　港股情绪指数最新读数32.0，较上周五（10/16）的38.3回落6.2，10月22日一度降至31.9，为7月20日以来最低，读数已接近策略30的满仓阈值。归因来看，南向资金流入强度（下降22至28）、净买入强度（下降30至30）大幅回落，是上周主要拖累；看沽看购（下降10至10）、AH溢价（下降12至0）续创低位，恒指RSI（下降6至40）随指数下行。
　　配置：红利+创新药，内部选股重于板块选择
　　上周美债收益率回落，但对港股拉动有限，南向持续流出叠加大股东减持担忧是制约港股的主要微观因素。我们继续建议红利做底仓，但需控制股息率优势相对A股收敛、派息率提升难度较大的行业的敞口，主要配置铁路公路、港口等运营性资产。短期视角，创新药仍是景气占优且中美共振的进攻方向，CXO龙头盈利仍在上修，但南向获利盘较厚且仍在兑现，不急于逢低买入，选股持有即可。食品乳品等必需消费仍是小仓位赔率配置，不追涨，保持耐心。海外科技硬件因AI资本开支回报的疑虑走弱，港股硬科技跟跌，南向持续减持半导体龙头，做多窗口尚需等待。互联网龙头估值处于低位，但盈利预期尚未企稳，等待业绩期验证。
　　风险提示：地缘局势波动、政策力度不及预期。