核心观点
　　9月全社会用电量增速延续弱势表现，居民用电拖累效应明显。9月份，全社会用电量8997亿千瓦时，同比增长1.2%，增迷较8月的1.74%进一步放缓。从分产业用电看，一产、二产、三产、城乡居民用电量分别为135、5800、1852,1210亿千瓦时，同比增速分别为+4.1%、+1.7%、+4.9%、-6.0%，城乡居民用电量同比降幅较大的主要原因是受“沙德尔”台风等极端天气影响，9月上中旬华中、华东、南方等高负荷区域降温用电需求下降。环比8月来看，除一产用电量同比增速有所加快外，其余均有放缓。1-9月，全社会用电量累计80734亿千瓦时，同比增长3.9%。从分产业用电看，一产、二产、三产、城乡居民用电量分别为1182、51098、16109、12346亿千瓦时，同比增速分别为+3.4%、+4.1%、+6.8%、-0.3%，城乡居民累计用电量增速转负。
　　9月水电发电量增速大幅转弱，其他电源品种均有所修复。9月份，规上工业发电量8294亿千瓦时，同比-1.2%，增速较8月的-0.8%放缓。分品种看,规上工业火电同比-1.4%,降幅较8月的4.3%收窄;规上工业水电-18.1%,增速较8月的+2.8%大幅下滑；规上工业核电+21.5%，增速加快12.1pct:规上工业风电+10.6%，增速加快2.7pct;规上工业太阳能发电+19.5%，增速加快9.2pct。1-9月，规上工业发电量74916亿千瓦时，同比增长2.2%。分品种看，规上工业火电、水电、核电、风电、太阳能发电同比增速分别为+0.7%、+3.7%、+3.7%、+1.9%、+12.9%。
　　本周动力煤价涨幅明显放缓，焦煤价格高位震荡。（1）动力煤：10月23日，秦皇岛港5500大卡动力煤市场价1040元/吨，环比上周上涨12元/吨，但较上周30元/吨的涨幅明显放缓。10月以来主产地正逐步复产，保供政策信号对复产具有一定边际提振作用，Mysteel统计本周462家动力煤矿山产能利用率89.0%，月环比上升1.6个百分点。展望下周，根据Mysteel调研情况，当前内蒙古、陕西已有多家矿井提交产能核增申报材料，预计本轮核增审批框架对标2022年保供增产政策，申报依据资源储量情况进行测算上报，且需满足多项硬性约束条件，由国家发改委最终审批，若窗口期内手续全部办结，矿井完成正式产能核定。另一方面，北方供暖全面铺开，东北和华北日耗触底回升，电厂刚需补库仍对煤价构成强支撑，预计下周动力煤价以高位震荡为主。（2)炼焦煤：10月23日，山西产主焦煤市场价2155元/吨，环比上周上涨35元/吨。10月16日国家发改委、国家能源局在山西太原召开加快煤矿复产增产保供工作推进会，从落地情况看，山西炼焦煤矿山复产持续推进，Mysteel本周统计523家炼焦煤矿山样本核定产能利用率为72.5%，环比上升1.1个百分点，山西省5月末以来停产煤矿数量由119座降至10月中旬的48座。展望下周，山西复产虽然持续推进，但受安监和井下条件约束，实际产量释放偏慢，预计下周焦煤价格以高位震荡为主。
　　●投资建议：电力板块：火电：煤价上涨叠加供需形势好转或将开启新一轮电价上涨周期，个股建议关注国电电力、华能国际、大唐发电等。水电：电价具备韧性，关注厄尔尼诺对来水的催化，叠加股息率与十年期国债收益率的利差处于历史较高分位数，个股建议关注长江电力、川投能源、国投电力、桂冠电力、华能水电、电投水电等。核电：辽宁、广西机制电价落地稳定电价预期，关注后续其他省份的跟进情况，叠加增量机组进入密集投运阶段，板块有望迎来业绩与估值的双升，个股建议关注中国广核、中国核电。新能源：甘肃、新疆、黑龙江等地27H1机制电价竞价结果较此前有所回暖，基本面有望迎边际改善，补贴回收提速改善现金流，叠加算电协同催化等，个股建议关注龙源电力、金开新能、绿发电力、三峡能源、电投绿能等。煤炭板块：（1)煤价弹性标的，在“反内卷”政策驱动煤价中枢回升的背景下，具备高现货占比、低成本优势及产能增长潜力的煤价弹性标的，有望在供需格局优化中率先实现业绩与估值修复。建议关注充矿能源、电投能源。（2）具备资源储备、成本优势及高分红承诺的龙头公司，获取稳健收益的防御性价值。建议关注陕西煤业、中国神华。
　　风险提示：资源条件波动的风险，煤价超预期变动的风险，电价超预期变动的风险等。