国内有效供给收缩推动炼焦煤供需由松转紧，2026年供需缺口明显扩大
　　国内炼焦煤有效供给收缩是本轮供需格局改善的核心驱动，进口增量难以弥补国产煤减量，2026年炼焦煤供需由盈余转为短缺，2027年预计逐步趋于紧平衡。预计2026年国内炼焦精煤产量同比下降10.5%，进口量同比增长14.6%，全年炼焦煤总供应约5.64亿吨，同比下降5.5%；受钢材需求持续偏弱及铁水产量回落影响，炼焦煤总需求约5.70亿吨，同比下降0.5%。供应降幅明显高于需求降幅，供需差由2025年盈余2375万吨转为2026年短缺627万吨。2027年随着国内产量及进口恢复，预计炼焦煤总供应回升至5.72亿吨，整体仍处于紧平衡状态。
　　国内煤矿复产不复量，2026年炼焦精煤产量预计下降约10%
　　留神峪事故后山西炼焦煤供应明显收缩，公开停产产能仅能解释约54%的实际减量，区域生产强度下降进一步放大供应缺口。2026年6-9月炼焦煤库存累计去化841万吨，反映供给收缩持续向库存端传导。虽然稳产稳供政策推动煤矿陆续复产，但受安全监管、产能核定及合规生产约束，10月523家样本矿精煤日产仍仅约63万吨，明显低于事故前水平。预计2026Q4国内炼焦精煤产量逐步恢复，但全年产量仍同比下降约10.5%。
　　蒙古贡献主要进口增量，海运优质炼焦煤供给增长有限
　　蒙古仍是我国炼焦煤进口增量的主要来源，海运炼焦煤提供阶段性补充，但海外优质资源持续增长空间有限。2025年蒙古炼焦煤进口量达6007万吨，占我国炼焦煤进口量的50.6%。按照甘其毛都当前通关水平测算，预计2026年蒙古炼焦煤进口量约6900万吨，2027年随着跨境铁路建设推进，有望进一步增长至7600万吨。海运方面，俄罗斯、澳大利亚及加拿大构成主要补充，10月已统计海运煤船货预计集中到港，但澳洲优质硬焦煤新增供应有限，加拿大及俄罗斯分别受到运输条件、生产及物流成本等因素制约。
　　投资建议：供需改善支撑盈利修复，优选优质资源及煤价弹性标的
　　国内炼焦煤供给收缩推动供需格局改善，优质煤炭资源价值及煤企盈利弹性值得重视。2026年炼焦煤供需由宽松转向偏紧，2027年随着国内煤矿逐步复产及进口继续增长，供需预计维持紧平衡格局。在此背景下，炼焦煤资源禀赋突出、煤价敏感性较高的煤炭企业有望受益于行业供需改善。受益标的方面，重点关注优质炼焦煤资源龙头【淮北矿业、平煤股份、山西焦煤】，同时关注煤价周期上行下盈利弹性较强的【潞安环能、山煤国际】。
　　风险提示：宏观经济及钢材需求超预期走弱；国内炼焦煤供给恢复超预期；蒙古炼焦煤进口增量超预期；海运炼焦煤进口增量超预期；产业链库存及供需测算偏差风险。