行业观察：供需偏紧有望缓解，冬储补库支撑仍存。近期，随着稳产稳供政策持续推进，主产区煤矿复产达产逐步兑现，产地供应继续恢复；大秦线秋检亦进入尾声，后续铁路发运及港口资源补充有望改善。不过，临近月底，陕、蒙部分煤矿完成月度任务后或减产、停产，供应增量释放仍有一定约束；叠加印尼运输及政策扰动延续，进口煤补充亦受到制约。与此同时，冷空气活动增多、北方供暖范围扩大，电厂冬储采购有望继续释放。综合来看，产地供应恢复及秋检结束预期或使短期煤价有所承压，但冬储补库仍有支撑，供给改善亦需逐步兑现，预计煤价将高位震荡。供给端：产地供应持续恢复，进口补充仍受制约。1）国内方面，复产增产逐步兑现，原煤产量降幅收窄。国家统计局数据显示，2026年1-9月，规上工业原煤产量34.5亿吨，同比下降3.5%；其中，9月原煤产量3.9亿吨，同比下降6.8%，降幅较8月收窄0.9个百分点，日均产量1284万吨。随着稳产稳供政策持续推进，主产区煤矿复产达产取得一定进展。根据山西省能源局消息，目前全省已有220座煤矿完成整改并复工复产，9月日均原煤产量较8月提升约22万吨，10月以来日产量加快恢复。短期来看，政策推动叠加产地煤价仍处较高水平，煤矿生产积极性或维持较高水平，产地供应有望继续增加；但安全生产要求仍是产能释放的前提，叠加临近月底，陕、蒙部分煤矿完成月度任务后或减产、停产，短期供应增量空间仍受到一定限制。2）进口方面，印尼运输及政策扰动延续，对华煤炭供应仍有约束。根据印尼气象局最新预报，2026年雨季或推迟至11-12月，晚于往年正常的10月；即使降雨到来，马哈坎河水位恢复至可通航水平仍需时间，河道低水位对煤炭运输的影响或继续延续。与此同时，印尼出口专营新政仍处过渡期，预计2027年1月1日起由指定国企DSI统一负责出口清关、报关及结算等流程。政策调整带来的不确定性已影响年约谈判，往年四季度较为集中的年度合同洽谈今年进度偏慢；叠加近期印度终端采购增加，印尼对华煤炭供应亦受到一定挤压。综合来看，国内产量恢复正逐步兑现，但月底生产节奏对短期增量仍有约束，进口煤补充亦受印尼运输及政策调整影响，煤炭供应改善或仍以渐进式为主。需求端：冷空气活动增多，冬储采购支撑延续。根据中央气象台预报，10月26- 27日，长江中下游及其以北地区将出现大风天气，西北和中东部地区降温4-6℃，华北及东北部分地区降温可达10℃左右；30日前后，还将有一股较强冷空气影响我国中东部大部地区。进入11月初，除青藏高原、华南及云南外，全国其余大部地区气温预计较常年同期偏低1-3℃。随着天气转冷，北方供暖范围有望在11月前后进一步扩大，电厂供热耗煤需求或随之提升。为应对后续日耗增长，10月下旬电厂冬储采购有望继续释放，对煤炭需求形成支撑。综合来看，冷空气活动增多、供暖范围扩大，有望带动冬储补库与实际耗煤需求逐步接续，电煤需求仍有支撑。库存端：秋检逐步进入尾声，北港库存或稳中有升。截至10月21日，环渤海港煤炭库存为2530.5万吨，较上周增加161.7万吨，周环比增长6.8%，同比增长4.6%，港口库存已呈回升态势。随着大秦线秋季集中检修进入尾声，铁路发运条件有望改善，检修对港口调入的制约将逐步减弱；叠加主产区煤矿复产达产持续推进，产量边际恢复或带动进港资源增加。
　　本周煤企三季报陆续披露，业绩分化。1）中国神华：2026Q3实现营收1066.93亿元，同比增长10.88%；归母净利润156.88亿元，同比增长3.23%；扣非归母净利润159.13亿元，同比增长10.57%。2）中煤能源：2026Q3实现营收425.00亿元，同比增长17.57%、环比增长9.12%；归母净利润45.99亿元，同比下降3.82%、环比增长6.84%；扣非归母净利润45.90亿元，同比下降3.20%、环比下降2.25%。3）新集能源：2026Q3实现营收48.32亿元，同比增长51.06%、环比增长12.76%；归母净利润5.30亿元，同比下降4.74%、环比下降20.84%；扣非归母净利润5.39亿元，同比下降1.61%、环比下降19.74%。4）上海能源：2026Q3实现营收26.14亿元，同比增长22.08%、环比增长4.54%；归母净利润0.53亿元，同比增长6.75%、环比下降74.67%；扣非归母净利润0.53亿元，同比增长11.83%、环比下降71.89%。
　　投资思路：迎接煤炭新周期，徐行未止，逢低积极布局。基于国内供需格局向好判断，叠加地缘冲突升级，油价重回高位带动煤炭及煤化工替代需求释放，煤价有望超预期运行，继续看好煤炭板块投资机会。把握三条主线：①炼焦煤供给紧缺带来价格上涨和盈利释放，重点推荐【淮北矿业】【平煤股份】【上海能源】【山西焦煤】【潞安环能】，【盘江股份】【神火股份】有望受益；②动力煤价格中枢上移重点关注高弹性【兖矿能源A+H】【兖煤澳大利亚】【昊华能源】【晋控煤业】【山煤国际】【广汇能源】【陕西煤业】，【兰花科创】【中煤能源A+H】【华阳股份】【力量发展】有望受益；③关注红利穿越周期+电价上涨预期催化，积极配置【中国神华A+H】【淮河能源】【新集能源】【电投能源】等标的。近期，受到增产