投资建议：我们预计2026-2028年归母净利润为140.8/155.0/168.8亿元（其中2026年盈利预测剔除15.5亿元Amer配售带来的一次性利得），对应PE分别为13X/12X/11X，给予2026年16XPE，按照1港元=0.86人民币元汇率换算，目标价93.58港元，维持“增持”评级。
　　26Q3安踏及FILA品牌流水环比走弱，国庆假期流水改善，维持全年指引。1）安踏主品牌：26Q3流水同比下降中单位数，其中大货线下滑高单位数、安踏儿童线下滑低单位数、线上基本持平。国庆假期流水同比增长高单位数，维持安踏全年流水增低单位数指引，OP margin约20%。2）FILA：26Q3流水同比下降低单位数，其中大货线下滑中单位数、KIDS下滑低单位数、潮牌增长中单位数、线上增长低单位数。国庆假期FILA流水同比增长低双位数，较Q3明显提速，公司维持FILA全年增中单指引，OP margin约25%。
　　26Q3其他品牌流水持续领增。26Q3其他品牌整体流水同比增长25-30%，其中迪桑特增15-20%、可隆增近30%、MAIA增超30%，国庆期间合计增超20%，验证高端户外与女性运动赛道景气度仍较优，其他品牌全年OP margin预期超25%。可隆主动控制门店扩张节奏，现有门店200余家，管理层计划未来每年净增10-15家，重点拓展南方市场，以同店与店效提升作为核心增长驱动；产品端聚焦冲锋衣、软壳、鞋及女性品类，女性与中性产品占比已超40%；依靠店效提升、租售比下降及健康售罄水平维持较高盈利，同时持续投入产品研发与高端支线。狼爪自9月起在沈阳、长春等地落地新形象店，产品反馈积极。
　　Puma近期交割落地，拓展集团新增量，持续强化多品牌资产的稀缺壁垒。Puma于10月初完成交割，安踏代表已进入监事会，初期聚焦中国市场，推进产品、营销、渠道及供应链协同，我们判断中国业务存在翻倍空间。
　　风险提示：终端消费需求不及预期，新品牌整合不达预期