信用债延续上涨，长端品种降温
　　10月19-23日，政策利率如期“换锚”，但债市上涨节奏放缓。信用债收益率继续下行，长端品种降温。中短票1-5Y收益率大多下行2-4bp，AAA和AA+ 7Y下行6bp，10Y仅下行1-2bp；信用利差多数收窄，5Y中短票则走扩1-2bp。二永债中短端表现占优，长端同样偏弱，二级资本债1-5Y收益率下行2-4bp，AAA-和AA+ 7Y下行2bp、10Y仅下行1bp，7-10Y信用利差走扩0-1bp。
　　基金对3-5年、7-10年信用债的净买入力度均有所回落。本周基金净买入信用债530亿元，其中3-5年净买入132亿元，较上周减少11亿元，7-10年由31亿元降至12亿元，保险净买入7-10年也由28亿元降至5亿元。其他机构净买入171亿元，3年以内占比达94%，7-10年继续净卖出10亿元。
　　关注摊余债基募集进度，优选高评级骑乘
　　下周债市或震荡以消化政策信号，信用债仍可参与，但需重视相对性价比。政策利率调整，有助于降低融资成本和债券合理定价中枢，但当前信用债收益率和利差已偏低，新增仓位更应重视相对性价比。
　　摊余债基募集提速，不过低收益率可能影响实际募集规模。第二批13只产品已获批，其中2只及首批中的3只计划下周启动募集。以5YAAA中短票、AA城投债为例，分别按1.35%、1.40%的融资成本、120%杠杆测算，持仓收益率仅约1.70%、1.80%，且未扣除基金费用。5年左右较高收益资产的选择也明显减少，或削弱机构认购意愿，使得募集规模及配债需求低于此前预期。5年左右品种或更多呈现抗跌性，存量仓位可继续持有，新增资金随收益率下行降低配置比例，保留收益率回调后的加仓空间。
　　信用债整体久期保持中性，高评级品种通过骑乘增厚持有收益，重点挖掘4Y、6Y等曲线较陡的期限。按10月23日收益率曲线不变、持有三个月测算，AAA和AA+中短票4Y持有收益率分别为0.45%、0.46%，接近同评级5Y品种；AA+中短票6Y持有收益率为0.58%，明显高于7Y品种。AA城投债4Y持有收益率为0.49%，与同评级5Y品种基本持平，也高于AA(2)以下3年以内品种。中高评级挖掘骑乘收益，优于下沉，4Y可作为主要配置方向，6Y品种适当分批参与。
　　二永债品种利差偏低，优选高评级中端骑乘。AAA-二级资本债、永续债5Y相比中票利差仅7bp、9bp，继续压缩的空间较小。AAA-二级资本债4Y三个月持有收益率约0.49%，与5Y基本持平，可优先配置4Y。存量高评级中端仓位可继续持有，长端交易仓位宜随上涨适度兑现，新增资金等待利差回调后参与。
　　风险提示：货币政策出现超预期调整；流动性出现超预期变化；信用风险超预期。