核心观点
　　828新政后，目前已有10个城市出台实施细则。本周湖北十堰市作为首个三四线城市落地改革细则，值得重点关注。与已出台细则的其他一二线城市相比，十堰在过渡期项目安排、配建要求等方面，呈现出差异化安排，提供了更大的宽松空间，是目前唯一允许部分未获预售证过渡期项目可以按照旧规放款的城市，也是唯一制定下调配建要求条款的城市。我们重申在近期报告中总结的结论，后续高库存和低能级城市的执行力度或将更趋灵活，市场可进一步下调新政对房企的负面影响预期。具体来看：
　　1.增设“续建”项目口径，8.28前已取工规证未取预售证，保留旧按揭回款路径。十堰细则最大的宽松点在于增设了“续建”项目口径，对部分过渡期项目保留了按照旧按揭回款发放规则操作的可能性。“续建”项目指此前部分取得建设工程规划许可证、尚未办理预售许可的商品住房项目。在县（市、区）政府确保按时建成交付、加强预售资金监管的前提下，继续执行原有预售管理、资金监管、审批验收等政策。此前其余城市细则中，虽然允许已取得工规证的项目按旧预售条件销售，但仍明确，新取得预售许可证的项目，个人按揭要等到竣工备案后发放，十堰细则是目前唯一允许828前未取得预售证的部分过渡期项目可以早于这一节点发放的城市。
　　 2.降低配建要求，取消人才公寓，小地块可不配幼儿园。各地细则中，十堰是唯一制定下调公建配套配建要求条款的城市，其余城市的土地供应条款集中在价款分期、带方案出让、净地标准、分户抵押等资金与权属维度，未触及配建义务。十堰细则明确，8月28日后签订出让合同的商品住宅用地，规划条件按新政策执行：取消配建人才公寓；规划住宅计容面积小于15万平方米的，可不配建幼儿园。公共配建减少将有利于改善项目货值结构，也能够有效降低房企开发成本。828新政出台后我们此前曾在相关报告中展望过后续地方出台让利配套政策的方向，包括下调地价、土地分期、调降配建比例、加快审批速度等，目前来看均已有所体现。
　　投资建议与投资标的
　　市场此前曾担心828新政对房企和商业模式和现金流的较大冲击，股价基本也已充分反映，而从近期的地方落地细则看其实好于市场预期。此外，我们一直强调，当前地产股的核心矛盾并非房企商业模式和规模的问题，而是房价能否止跌回稳的问题，而828新政是中央政府用一只所有人都看得见的大手，为将信将疑的市场指明了一条房价止跌回稳的路径，而在此之前楼市已经自发进入了供应收缩、需求企稳的复苏通道，828新政和9月底的贴息政策以及未来仍有望继续释放的宽松政策（参考上篇报告《公积金贷款利率下调合理性和理论空间测算》）通过进一步压缩供给、提振需求，将加速这一趋势的演绎，我们对后续核心城市的量价复苏抱有充分信心，重申重视Q4末或有的交易性行情和2027年地产股的大级别行情。
　　相关标的：（1）具备强产品力的头部央国企：华润置地(01109，未评级)、中国海外发展(00688，未评级)、中国金茂(00817，未评级)、招商蛇口(001979，未评级)、建发国际集团(01908，未评级)；（2）受现房销售和贴息等政策影响拥有阶段性相对优势的房企：中国海外宏洋集团(00081，未评级)、滨江集团(002244，未评级)
　　风险提示：楼市量价复苏不及预期，政策宽松力度不及预期