项目概况：项目是晋中市榆次区的主要供热资产，覆盖区内两成用热面积，运营管理机构市占率近八成，在榆次区供热市场稳定。项目为山西省晋中市榆次区城镇供热管网资产，含一期项目与冬季清洁采暖项目，运营期限至2047年3月31日，剩余年限21年。截至2026年3月末，供热收费面积1,217.28万平方米，占榆次区总供热面积的20.23%；终端用户14.53万户（居民13.25万户、经营户1.18万户、机关团体0.10万户），需求情况较为刚性；项目所处榆次区供热市场竞争格局稳定，运营管理机构瑞阳供热在榆次区管理供热面积4,672万平方米、市占率77.65%，入池资产与区内其他企业不存在存量面积交叉。
　　经营表现：报告期内收入结构稳定，整体量稳价升，停暖面积逐年累积上升。收入以按面积计量为主，占比稳定在94%以上，两部制与停暖收入合计不足6%；收费面积基本持平，三类用户单价小幅上行，停暖面积逐年累积上升（停热率由12.65%升至15.03%）。营业收入稳定在2.54亿至2.57亿元区间。
　　财务表现：成本以热源主导，营业成本可控且有下降趋势。热源成本占营业成本的七成左右，主热源采购价自2014-2015年供暖季以来未作调整；2024年受供暖季极寒天气影响，应急热源采购与维修改造支出阶段性上升，2025年起随购热成本、折旧及维修改造费回落。报告期内EBITDAMargin在31.91%至40.54%之间波动，2024年为低点、其后回升。
　　估值与分派：分派率高于可比供热REIT。资产评估价值10.70亿元、评估增值率126.77%，评估采用税前折现率7.31%，管理人预测基金存续期IRR为5.06%。2026年4-12月、2027年预计可供分配金额分别为8,946.46万元和7,643.04万元，对应分派率8.36%（未年化）和7.14%，高于济南供热REIT按2026年10月21日市价计算的5.14%；项目资产运营剩余年限21年。
　　风险提示：基金价格波动风险；管理风险；与基础设施项目相关的风险