核心观点
　　Q3内销实现边际修复，份额持续向头部集中。据奥维云网数据，Q3电动两轮车内销实现年内首次单季同比正增长，达9.0%，销量超2000万辆；1-9月累计销售4837.8万辆，同比-4.8%。此前行业受新国标调整、高基数等因素压制，销售持续承压；进入三季度，暑期短途出行、开学季购车潮带动终端动销回暖，叠加存量置换需求释放，累计降幅较上半年收窄。品类层面，电摩依托性能与合规优势持续扩容，对冲传统电动自行车需求疲软，成为拉动大盘的核心增长品类。份额层面，行业存量博弈下竞争转向综合能力比拼，份额持续向头部集中，1-9月TOP3品牌合计份额57.8%，同比+1.1pct，其中雅迪、爱玛、台铃份额分别为25.1%、19.4%、13.3%，同比-0.5、+0.3、+1.3pct；九号、小牛、极核聚焦年轻客群，在高端、智能细分赛道份额扩张，份额分别为9.5%、2.2%、1.3%，同比+2.0、+0.5、+0.5pct。二线及中小品牌在供应链、研发、渠道层面短板凸显，份额普遍下滑，尾部产能出清持续，马太效应强化。
　　3C认证集中整顿落地，Q4出货或受扰动。10月以来，监管部门对电动自行车行业开展全国性认证整顿：市场监管部门于国庆前后组织全覆盖飞行检查，重点核查量产车与送检样车一致性，多家企业部分车型3C证书被暂停或撤销；中汽认证中心、中汽研华诚认证（天津）先后被认监委责令停业整顿一个月。新版《强制性产品认证实施规则电动自行车（试行）》将于11月1日实施，推行“一车一池一充一码”单品溯源，收紧生产一致性核查与获证后监督，10月31日前为过渡期。影响沿“上牌—销售—提货”链条传导：部分已售车辆因证书异常无法上牌，门店观望情绪升温，经销商提货趋于谨慎。我们认为，短期扰动集中于电动自行车品类，10月出货所受冲击最为明显，对电动自行车业务占比较高的公司影响更大；考虑到Q4为传统淡季且去年同期基数偏低，对全年影响有限；中期看，认证门槛收紧、合规成本抬升将加速尾部出清，份额进一步向具备合规产能与全链条管控能力的头部企业集中。
　　海外需求延续高景气，出口增长具备较强韧性。海关数据显示，1-8月国内电动两轮车出口量、出口金额分别同比+36.7%、+27.6%，东南亚、美洲、非洲等新兴市场出行升级带来广阔空间。10月广交会成为两轮车出海重要展示窗口，雅迪、台铃、绿源、九号、春风动力等头部企业集中参展：雅迪推出适配美洲路况的换电电摩KIVO，发力非洲、美洲、东南亚市场；春风动力携CFMOTO二轮产品登场，展现“全球化、智能化、电动化”战略；台铃主推快充性能电摩飞火流星，主攻年轻性能玩家与跨城长续航；绿源MQN8系列分MQN8 P（面向平原城市短途通勤家庭用户）与MQN8 Li（面向丘陵、热带高温区域中高端消费者）两个版本，面向全球经销商铺货。行业出海延续高景气，龙头凭借差异化产品矩阵与配套服务针对性布局海外，有望持续把握增长机遇。
　　投资建议与投资标的
　　电动两轮车内需边际修复，行业竞争转向技术与服务差异化。3C认证集中整顿短期或扰动Q4出货，但中期将加速尾部出清，利好具备合规产能与全链条管控能力的头部企业。相关标的：九号公司-WD(689009，未评级)、雅迪控股(01585，未评级)、春风动力(603129，未评级)、爱玛科技(603529，未评级)。
　　风险提示
　　新品落地不及预期风险、3C认证整顿影响超预期风险、海外市场拓展不及预期风险。