1.复盘过去四轮美国加息周期，共有三种交易模式——滞胀交易、衰退交易、复苏交易。加息周期的上半场通常会出现滞胀交易或复苏交易，加息时的通胀水平是核心变量。滞胀交易通常伴随PMI触顶回落、过热的经济环境。滞胀交易包含两种情形：深滞胀、浅滞胀，二者的区别主要在于通胀水平是否可控、经济是否存在支撑。复苏交易通常伴随PMI改善和CPI修复，全球经济复苏预期升温和产业趋势是驱动复苏交易的两种方式。
　　2.衰退交易通常发生在加息周期的后期，在较高的起点利率与更大的加息幅度下出现。并非所有的加息周期都会伴随衰退交易。加息幅度扩大叠加产业趋势终结，往往会引发“深衰退”；而衰退背景下降息预期升温和产业趋势通常支撑经济呈现“浅衰退”。
　　3.滞胀交易时期大类资产表现为“商>债>股”，美元指数在滞胀时期表现较其他两种交易情形较弱。深滞胀下美债收益率表现明显较好；浅滞胀下商品表现更加突出。复苏交易下大类资产表现为“商>股>债”。经济全面复苏形成共识下，商品与股市会有更好表现。衰退交易期间，美债领涨，商品承压；深衰退交易期间，美债表现一枝独秀。浅衰退下，黄金和股市甚至不跌反涨。
　　4.美联储加息对A股不一定是利空，A股的表现取决于分子端的强弱。美国加息周期中，滞胀交易情形下A股表现相对较好；加息的利空在首次加息后一个月左右比较显著（1997年一次性加息除外）。一个月后，分子端对A股的影响更加显著，加息的影响逐渐钝化。风格方面，以金融和消费为代表的价值风格表现较好。当前A股分子端仍然偏弱，后续预计依然承压，需关注政策对经济基本面的托举力度。
　　5.当前美联储已经进入加息周期，后续预计仍有2-3次加息，但整体加息空间有限。AI叙事螺旋上升、宏观环境与劳动力市场分化叠加通胀预期回落，我们预计2027年美联储在2-3次加息后将有很长时间的加息停滞。后续加息周期中大概率会出现以下两种交易情形：1）由产业趋势驱动的复苏；2）浅滞胀，基本不会出现深滞胀甚至衰退预期。大类资产未来表现来看，商品预计表现较好，若PMI延续上行，则美股表现较好；若PMI回落，美债将有不错表现。
　　风险提示：全球宏观环境超预期波动；中美贸易摩擦加剧风险；地缘政治加剧风险；美联储政策转向；对政策的理解可能存在偏差；历史经验不代表未来，仅供参考；产业进展不及预期等。