核心观点
　　本周海外市场从“通胀交易”切换为“避险交易”。美国9月CPI同比3.7%、PPI同比6.3%，双双超预期，一度强化加息预期；但市场焦点迅速转向“高利率对经济增长和AI企业偿债能力的冲击”。资产表现上，美股科技与半导体重挫，纳指周跌约4.48%、费城半导体八连跌，CoreWeave等AI标的大跌、CDS升至历史峰值；资金抛售风险资产并涌入国债，10年美债收益率下行约15bp至5.09%。美元指数从18个月高位回落，欧元反弹、英镑走强、日元偏弱；大宗商品方面，地缘与库存因素推动WTI大涨、布伦特触及110美元，黄金先跌后反弹、周度基本持平，白银和工业金属走弱。整体呈现“股跌、债涨、油价强、AI信用裂痕扩大”的避险格局。
　　往后看，市场核心变量仍是“通胀韧性+就业走弱+AI融资压力”的三重博弈。美联储10月大概率暂停、12月加息仍被充分定价，但滞胀式数据组合可能使政策路径因后续CPI、非农和PMI被重写。短期风险偏好能否修复，取决于Meta、特斯拉等科技龙头财报能否缓解“AI债务隐忧”；若AI资本开支回报不及预期或票据/CDS成本继续上行，可能从科技股扩散为信用利差走阔、股债双杀。与此同时，中东地缘、油价和全球央行分化（欧央行摇摆、日央行转鹰、英央行紧而财政薄）会放大汇率与利率波动，10月全球PMI与核心通胀数据将是下一轮资产重定价的关键触发点。
　　风险提示
　　宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、历史经验不代表未来。