投资要点：
　　首次覆盖给予“增持”评级。我们预测公司2026-2028年EPS为1.19、1.48、1.79元人民币，增速为63.5%、24.4%、20.9%。考虑行业平均估值，给予2026年11倍PE，目标价13.09元。
　　四大生产基地覆盖化肥和化工产品。心连心化肥2009年在香港联交所主板上市，在河南新乡、江西九江、新疆玛纳斯和广西贵港设有生产基地，核心产品包括尿素、复合肥、液氨、甲醇、三聚氰胺、DMF及聚甲醛。2026年上半年，公司实现营业收入157.40亿元，同比增长24%；净利润12.30亿元，同比增长62%；归母净利润9.20亿元，同比增长54%。同期，化肥类、化工类及其他业务收入分别为84.40亿元、63.41亿元和9.59亿元，分别约占总收入53.6%、40.3%和6.1%，毛利率分别为21%、17%和18%。
　　尿素和复合肥构成化肥核心产品，主要产品价格整体改善。2026年上半年，尿素和复合肥不含税平均售价分别为1704元每吨和2670元每吨，同比分别上涨2%和3%；液氨平均售价为2216元每吨，同比下降3%；甲醇、三聚氰胺、DMF及聚甲醛平均售价分别为2299元每吨、5904元每吨、3936元每吨和7758元每吨，同比分别上涨5%、9%、9%和1%。公司披露，尿素产销量行业领先，复合肥产销量位列行业第一方阵；合成氨能效连续十四年位居行业第一，单位产品能耗较行业平均水平低16.8%。
　　新增产能逐步投放，主要产品销售规模进一步扩大。2025年9月，江西基地产业链延伸项目一期投产，新增设计年产合成氨60万吨和缓控释肥120万吨。2026年上半年，九江二期项目投运带动尿素产量同比增加56万吨；尿素、复合肥、液氨、甲醇、三聚氰胺、DMF及聚甲醛销量分别为233.6万吨、153.7万吨、71.6万吨、84.0万吨、7.7万吨、16.8万吨和3.8万吨，同比分别增长21%、12%、208%、12%、10%、3%和26%。中期报告预计，新乡基地化工新材料尿素装置和准东基地大项目分别于2026年第三季度和第四季度投产，广西基地大项目预计于2027年第三季度投产。
　　风险提示。产品价格波动，需求疲软，新项目投产不及预期。