投资要点：
　　公司发布2026Q3业绩公告，基本符合预期。2026Q3公司实现收入39.46亿元，同比下滑6.0%，环比增长17.7%；经调整期内溢利4.52亿元，同比增长1.8%，环比增长10.4%；剔除雾化医疗业务（2026Q3亏损0.43亿元）后，经调整期内溢利4.95亿元，同比下滑4.6%，环比增长17.3%。
　　 FDA果味产品放行背景下，看好美国雾化业务回暖。2026Q3公司To B收入为31.43亿元，同比下滑8.4%，环比增长19.0%。其中电子雾化收入26.51亿元，同比增长1.8%，环比增长16.4%，主要受益于美国市场表现强劲。2026年5月，FDA批准首批除烟草味及薄荷醇味以外味道的电子雾化产品上市，FDA为美国果味电子雾化产品打开通道，监管转向利好合规企业，且英美烟草2026Q3已在美国部分市场推出四款Vuse Pro调味烟弹（桃子、浆果、西瓜、薄荷），看好美国雾化市场增长修复。
　　 HNB业务收入环比增长，持续推进多客户策略。2026Q3公司HNB业务收入3.97亿元，同比下滑47.8%，环比增长33.2%，同比下滑主要系去年同期高基数所致。公司持续助力核心客户上线全球更多国家，同时持续推进多客户策略，2026Q3公司已与一名新的烟草客户建立合作关系。
　　雾化医疗收入放量，推进外部股权融资。2026Q3公司雾化医疗收入0.96亿元，同比增长40.6%，环比增长40.2%，公司持续推进传思生物的外部股权融资，以释放其价值。
　　自有品牌业务表现稳健，产品及渠道布局强化。2026Q3公司自有品牌收入8.03亿元，同比增长4.8%，环比增长13.0%，其中电子雾化产品收入7.92亿元，同比增长4.7%，雾化美容收入0.11亿元，同比增长16.5%。
　　盈利预测与估值。考虑公司雾化主业稳健增长，HNB业务多客户策略推进，我们略上调2026-2028年公司归母净利润预期至15.83、21.67、26.06亿元（前值为15.44、21.29、25.96亿元），分别同比增长3.45%、36.91%、20.28%，对应PE分别为28、20、17倍，维持“增持”评级
　　风险提示：终端消费不及预期，HNB业务推广不及预期。