事件：公司披露2026半年报。26H1实现营业收入72.09亿元，同比+19.9%；净利润5.72亿元，同比+16.2%；剔除回购及股份支付费用影响调整后净利润7.57亿元，同比+2.6%。
　　美国电子雾化产品监管迎来转折，关注雾化新品放量。
　　1）To B（电子雾化&特殊用途业务）：上半年To B收入59.10亿元，同比+24.7%，主要由欧洲电子雾化业务及加热不燃烧业务驱动。其中，电子雾化&特殊用途收入48.01亿元，同比+9.3%：欧洲及其他国家收入32.5亿元（+27.9%），增长强劲；美国市场收入14.93亿元（-15.6%）；中国内地市场收入0.58亿元（-50.3%）。2026年5月，美国食品药品监督管理局（FDA）批准首批非烟草和薄荷醇口味的电子雾化产品。随后，FDA更新针对未经授权电子雾化产品的执法重点，声明其将继续采取强硬措施，防止非法烟草产品的非法进口，此举将重塑目前由不合规产品主导的市场格局。公司主要客户已计划在美国推出新产品，预计近期将为公司美国电子雾化业务带来增长机遇。
　　2）To B（HNB业务）：拓展9个国家，进入放量阶段。上半年HNB业务收入9.62亿元，同比+322.1%。2026年公司HNB业务进入放量阶段，做为核心供应商已帮助客户在9个国家推出HNB产品，波兰、意大利等国高端细分市场份额提升。
　　3）自有品牌业务：收入12.99亿元，同比+1.9%，主要为自有品牌电子雾化产品。其中，欧洲及其他市场收入达到10.60亿元，同比-0.2%；美国市场自有品牌电子雾化产品收入2.09亿元，同比+19.9%。
　　盈利能力：净利率同比下降、环比改善，主要受产品结构变化影响。上半年毛利率32.2%（-5.1pct），调整后净利率10.5%（-1.8pct），研发、销售、管理费用率分别-0.3pct、-2.8pct、-1.5pct；其中毛利率同比波动主要系产品政策变动影响，销售费用率下降主要系产品相关费用的拨备减少及优化营销策略。
　　投资建议：雾化产品监管拐点下美国业务修复可期，加热不燃烧打造第二增长曲线，公司业绩有望持续修复。考虑美国雾化新品放量及公司HNB业务增长上调收入预测，考虑产品结构调整下调利润预测，预计26-28年实现收入166、194、224亿元，实现净利润12.2、18.3、23.2亿元（原26-27年预测收入为154、179亿元，净利润为18.1、23.9亿元），维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险、渠道拓展不及预期风险