招金矿业发布2026年三季报，前三季度实现营业收入130.93亿元（yoy+8.6%），归母净利润19.70亿元（yoy-7.0%）。其中，Q3单季度实现营业收入40.71亿元（yoy-19.8%，qoq-13.0%），归母净利润3.91亿元（yoy-42.2%，qoq+0.7%）。Q3金价同比上涨形成支撑，但环比回落叠加国内部分矿山停产整改，对毛利率形成拖累。展望后续，考虑金价中长期仍具较强支撑，且矿山复产后经营有望改善，我们维持“买入”评级。
　　金价同比上涨支撑盈利，部分矿山停产整改拖累Q3毛利率
　　盈利端，2026Q1-3公司毛利率为38.74%（yoy+0.16pct），主要受益于金价同比上涨；Q3单季度毛利率为17.82%（yoy-13.68pct，qoq-30.77pct）。价格方面，2026Q3 COMEX黄金均价为4261.21美元/盎司（yoy+23.01%，qoq-5.56%），SHFE黄金均价为926.47元/克（yoy+16.53%，qoq-6.45%）。Q3毛利率环比走低，除金价回落外，我们认为主要受国内部分矿山停产整改、产销量承压后成本有所上升影响。费用端，前三季度期间费用率为13.19%（yoy+1.89pct），主要因管理费用率同比提升+2.00pct；所得税率同比提升+6.69pct，亦对归母净利润形成拖累。
　　增储扩能持续推进，海域金矿产能释放可期
　　资源端，根据公司半年报，公司持续推进增储找矿，大尹格庄北部钻探发现厚大矿体，并通过收购招金白云外围探矿权、竞得山东招远市洼孙家探矿权，进一步拓展核心矿区资源边界。项目端，公司已取得早子沟金矿采矿权扩能等8项关键权证，其中瑞海金矿为公司中长期核心增量项目。公司通过山东瑞银持有运营主体莱州市瑞海矿业70%权益，项目设计采选规模1.2万吨/日，总投资73.02亿元，建设周期为2022年8月至2028年8月，预计于2028年投产。瑞海金矿投产后有望显著增厚矿产金产量，叠加阿布贾技改及奥德兰项目推进，海内外增量接续释放支撑中长期成长。
　　金价短期承压，中长期上行逻辑未改
　　我们维持对金价的乐观中长期判断。据华泰金属《短期要素博弈趋于平衡》（26-10-15），短期金价仍受高利率及美元走强预期压制，或维持在4050-4350美元/盎司箱体震荡；但欧美货币信用走弱背景下，央行购金正由新兴市场向发达国家扩散，中国央行亦持续增持黄金，有望为金价构筑坚实底部。中长期看，若2027-2028年美国通胀降温、美联储重回降息周期，全球金融机构或继续增配黄金；假设黄金在全球金融资产中的可投资占比升至4.5%-4.8%，2027/2028年金价有望达到6059/6848美元/盎司。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司部分矿山整改致产量下滑及克金成本上升，我们下调26-28年归母净利润预测为31.34/82.20/91.98亿元，（较前值-27.52%/0.00%/-0.64%），对应EPS为0.88/2.32/2.60元。我们将估值年份切换至27年，可比公司iFind一致预期27年PE为11.11X，考虑到公司海域项目满产后或实现10-15吨矿产金增量，增量显著，公司未来成长性较高，给予27年14XPE，基于2026年10月20日港币兑人民币汇率为0.86，保持目标价为37.77港元，维持“买入”评级。
　　风险提示：贵金属需求不及预期，项目增产情况不及预期。