核心观点
　　上周股市调整幅度超出我们预期，原因是海外加息预期反复及AI信用风险等叙事共同压制风险偏好，叠加资金面扰动形成共振。我们认为本轮不稳定筹码的出清进度已过半但尚未结束，短期难期待一次性反转，建议继续以中低仓位或观望应对，不恐慌也不轻易抄底，待市场合力趋稳向好。配置上，红利高股息仍是底仓，科技可选择错杀品种小仓位回补，交易仓位关注政策和事件驱动。转债方面，近期正股与估值共同拖累指数，部分品种高定价和期限问题也开始体现。估值仍偏高，“赚什么钱”仍是难题，暂不期待大修复的可能，仅关注回调后性价比较好的低价权重，高价券短期仍非参与时机。
　　股市研判：继续以中低仓位或观望为主
　　本轮股市下跌诱因是美联储加息节奏的反复及AI信用风险等叙事，但亚洲市场快速去杠杆，叠加国内“固收+”及绝对收益赎回，形成了资金面与风险偏好共振。我们认为，当前不稳定筹码的出清进度已过半但尚未结束，暂不期待一次性反转。我们建议继续以中低仓位或观望应对，直到市场合力趋稳向好。展望后市，宏观层面关注金融街论坛政策信号、美联储议息会议，交易层面关注量能、换手率、关键点位。操作上，继续维持红利与高股息作为核心底仓、留足对冲能力，科技持仓开始小仓位、试错性回补，优先配置三季报兑现且估值已到低位的品种，交易性仓位聚焦政策和事件，并小仓位博弈黄金。
　　板块：高股息仍是底仓，科技小仓位试错，关注事件驱动
　　短期市场仍以防御和结构性机会为主，科技中长期逻辑尚未改变，但需要更多业绩验证。配置上建议：1、红利高股息继续作为底仓，关注银行、核电、水电及煤炭等方向，保持组合对冲能力；2、科技品种可小仓位、分多日尝试回补，优先关注三季报业绩兑现、估值明显回落的国产算力、光通信及上游涨价材料；3、独立景气方向继续关注创新药、军工及造船海工，等待市场企稳后逐步增加参与；4、事件驱动重点关注金融街论坛、中东地缘及中欧贸易等窗口，适度博弈政策和自主可控方向的交易机会。
　　转债专题：指数配置价值仍有限
　　今年以来转债表现偏弱，指数回撤大于主动产品。年初至今，中证转债指数下跌8.82%，转债基金和转债主题基金收益中位数分别约为-7.5%和-6.16%。从收益拆分看，正股和估值分别拖累约5.37和4.42个百分点，债底保护相对有限。分结构看，新券上市定价偏高、临期品种时间价值损耗压制收益，高价券调整明显，低价权重相对抗跌。简单剔除临期和低评级品种并未改善组合表现。展望明年上半年，转债高估值、低夏普的局面或仍难明显改变，指数配置价值有限，主动管理和价格选择仍更为重要。
　　转债建议：“赚什么钱”仍是难题，暂不期待大修复的可能
　　上周转债明显调整，高价券跌幅更深，但当前估值仍未充分消化，短期操作难度较大。价格中位数仍在125元，170元以上品种溢价率约27%，隐含波动率分位数仍在90%以上，调整后也不宜期待估值快速修复。我们认为，后续交易机会仍需等待几个信号：1、股市底部相对稳定；2、转债ETF份额企稳，甚至重新转为净流入；3、低价权重价格稳定，估值性价比进一步改善。综合来看，建议投资者继续保持低仓位或观望，暂不急于加仓。结构上仅关注信用资质较好、价格和估值已明显回落的低价权重。高价品种估值仍需消化，强赎风险也尚未完全释放，短期不建议参与。
　　风险提示：经济数据不及预期；伊朗局势升级；两融动态波动；基金赎回风险增大。