报告核心观点
　　中东冲突持续七个多月，全球石油供应链正在形成新的运行模式。8月以来，替代管道、暗船通行、海上接驳及其他产油国增供推动原油供应明显恢复，9月非伊朗中东海湾原油出口一度接近战前水平，但油价并未同步回落。核心变化在于，石油市场已从最初的原油供应中断，转向运输效率下降、库存缓冲消耗及炼化产能不足等多重约束并存的格局。
　　沿着“原油供给—油品运输—炼化加工”三个环节，全球石油供应链正经历新的分工。
　　第一个环节，暗船通行与海上接驳形成新的运输网络。Kpler指出，美伊冲突初期主要依赖替代管道、非中东增供及战略库存释放缓解缺口，8月以来逐步形成“暗船穿越海峡—阿曼湾接驳—远洋运输”的新模式，中东原油出口明显恢复。
　　但供应持续性仍面临三重约束：一是运输风险尚未解除，10月以来船舶遇袭增多，新模式对地缘冲击并未脱敏；二是出口恢复部分依赖前期库存积压，后续仍需实际产量持续回升；三是伊朗原油仍被排除在正常国际市场之外，构成独立供应缺口，并扰动亚洲多国的原油采购。
　　第二个环节，新运输模式下运费持续高企，核心瓶颈从航运风险扩展到船舶利用效率。一是战争风险推升保险及相关成本；二是海上接驳增加船舶占用、等待时间及转运成本，降低有效运力，运量恢复反而可能加剧航运紧张。运费上涨已从中东VLCC航线向全球其他船型及清洁油轮扩散，并开始阻碍石油资源跨区域再分配，压缩贸易套利空间，推动区域油价分化。
　　第三个环节，成品油供给恢复更慢，炼化能力成为关键瓶颈。油田主要因运输受阻而被迫减产，设施相对分散，复产较快；炼厂设备集中、工艺关联性强，受损后修复周期更长。区域上，中东炼厂受损最重，俄罗斯炼化设施持续受袭，美国增产空间有限，欧洲受高运费和成本约束，亚洲正成为原油再加工与成品油再分配的重要中心。品种上，柴油最紧，航煤次之，汽油相对缓和。中东和俄罗斯两大柴油出口中心同时受损，叠加需求刚性及季节性支撑，柴油缺口更难修复。高运费还可能形成“中东炼厂受损—其他地区加工需求增加—运输成本上升—炼厂利润受挤压—成品油供应恢复缓慢”的循环，或进一步强化原油与成品油价格分化。
　　总体来看，原油供应暂未对中东地缘明显脱敏，运输成本可能易上难下，炼化能力与成品油供需成为更深层瓶颈。后续重点关注三组变化：首先是海峡通航、油田产量及库存，判断原油供应恢复的持续性；其次是海上接驳能力、船队利用效率及运费，观察运输瓶颈能否缓解；最后也是最重要的，是全球炼厂加工量、成品油产量及库存，尤其是中东和俄罗斯柴油出口及亚洲炼厂开工情况。
　　风险提示：地缘关系反复，通胀传导超预期。