国内全产业链布局的牧业龙头，与控股股东伊利深度绑定。公司前身为呼市配合饲料厂，2007年开始专注牧场经营。目前公司以原奶、反刍料销售为核心业务，延伸布局全产业链。2025年，公司实现营收206.5亿元，同比增长2.8%；原奶销量415万吨，市占率位居国内第一。公司与下游乳企龙头伊利集团深度绑定，25年向伊利销售原料奶产生收入154.7亿元，占公司原奶销售收入的96.6%。
　　原奶主业综合优势明显，产品结构优化推动溢价销售。公司不断拓展特色奶等高毛利产品，特色生鲜乳具备高附加值、高毛利的特点，因此公司原奶销售存在明显溢价。根据公司年报及wind，25年公司原料奶平均售价为3.86元/公斤，行业平均原奶销售价格为3.06元/公斤。近年来，公司持续推进原奶业务整合，投入育种体系研发，子公司赛科星是中国最大奶牛育种企业，并积极推进智慧养殖，单产效率提升推动产量增长、成本下行。截至25年底，奶牛存栏量为61.9万头，成母牛占比为55%。2025年公司奶牛单产提升至12.9吨/头；公斤奶销售成本为2.54元/公斤，同比下降8.3%。
　　肉牛周期上行增厚业绩弹性，产业链配套业务协同发展。国内供给收缩叠加进口配额限制，公司有望继续受益肉牛价格震荡上行。根据公司26年中报业绩，成本下行、淘牛价格上涨等抵消奶价下行冲击，公司26H1实现扭亏为盈，其中26H1公司乳牛公平值变动减销售成本的亏损大幅下降至13.16亿元。同时，公司开始布局肉牛业务，将低产奶牛牛群做肉牛杂交，养殖到架子牛出售。公司充分利用现有饲料产能优势，做好“内供外销”，与原奶产业构成协同价值。产业链配套业务利润波动相对较小，为公司提供稳定的现金流与利润。（注：非特别注明，本文货币单位为人民币）
　　盈利预测与投资建议。预计公司2026-28年归母净利润15.08、32.27、34.15亿元，EPS分别为0.34、0.72、0.76元/股。参考可比公司估值，综合周期考虑，给予公司2027年7倍PE，人民币兑港元汇率为0.86HKD/CNY，对应合理价值5.87HKD/股，给予“买入”评级。
　　风险提示。饲料原料价格波动风险、疫病风险、肉牛价格波动风险、政策风险、食品安全等。