近期科技成长持续调整，红利风格占优，关注建筑板块底部优质防御标的。近期红利等防御性板块持续占优，9月30日至10月16日，创业板指/科创50分别下跌11.8%/13.4%，沪深300下跌4.0%，中证红利则上涨2.8%。我们认为主要因AI行业需求短期不再持续超预期，且融资成本上行压制后续资本开支预期，导致全球科技板块普遍调整；市场避险情绪增强背景下，资金继续加配红利等防御板块。此外，在国内当前低利率环境下，现金流充裕、分红稳定且盈利能见度较高的优质央国企，能够通过稳定持续股息收入增厚险资经常性投资收益、缓解利差损压力，契合险资长期稳健配置需求，有望持续吸引保险等长期资金增配。建筑板块建议重点配置低估值、高股息的央国企、幕墙与钢结构龙头、以及国际工程标的。
　　1、央国企：四季度基本面有望边际改善，估值处于历史低位，关注稳定高分红及市值管理诉求较强的央国企。9月建筑业商务活动指数回升至50.3%，较上月提高3.4个百分点；新订单与业务活动预期指数分别升至45.7%/55.4%，行业生产活动、订单与预期同步改善，为四季度项目推进提供积极信号。财政部近期下达5500亿元地方政府债务结存限额，其中3000亿元一般债务限额重点补充县区财力，2500亿元专项债务限额向四季度有实际资金需求的地区及重点项目倾斜。我们认为，一般债资金有助于缓解地方财政收支压力、改善工程结算和支付条件，专项债资金则有望强化在建项目资金保障；随着债券发行、资金拨付与项目执行逐步衔接，四季度建筑企业资金面和实物工作量有望边际改善。叠加央国企龙头去年四季度业绩基数普遍偏低，今年四季度利润同比增速有望改善。当前建筑央企整体PB处于历史最低区间，具备一定安全边际。配置上，看好分红记录较好、股东回报意愿强及估值折价深的央企龙头，重视中国建筑（PB0.39X，26E股息率5.4%）、中国建筑国际（PB0.55X，26E股息率7.7%）、中石化炼化工程（PB0.66X，26E股息率7.2%），中国中铁A（PB0.33X，26E股息率3.7%）/ H（（PB0.21X，26E股息率5.7%）、中国铁建A（（PB0.30X，26E股息率4.3%）/H（（PB0.15X，26E股息率7.0%）、中国交建（（PB0.34X，26E股息率3.1%）/中国交通建设（（PB0.16X，26E股息率6.5%）；此外还重点关注通过增持、回购和分红等实际行动体现市值管理意愿的优质地方国企山东路桥（PB0.56X，当前分红率偏低，后续存提升预期）、四川路桥（26E股息率6.3%）、安徽建工（PB0.61X，26E股息率6.7%）等。
　　2、幕墙与钢结构出海龙头：重点推荐江河集团、鸿路钢构。江河集团海外项目已进入收入和利润兑现阶段，26H1建筑装饰内地外收入28.5亿元，同比增长66%，占比27.9%（（同比+8.3pct）；截至26H1末，公司在手订单382亿元，是2025年收入的约1.75倍，其中内地外在手订单156亿元，占比41%，后续境外收入占比有望持续提升，推动公司盈利能力持续改善。近期公司第一大股东江河源拟以约8.4亿元回购公司全资子公司港源装饰持有首颐医疗9.7362%股权，预计形成公司约3.1亿元税前投资收益，有望为公司利润提供重要增量；同时助力公司回笼资金8.4亿，大幅增强公司现金分红能力。鸿路钢构随着数据中心、半导体等高端制造扩产及出海战略推进，公司凭借规模、工期、质量等优势，签单及生产有望保持较快增长。假设26Q3扣非吨净利190元（Q2为177元，同比+83元、环比+61元）、产量150万吨（同比+20%）、非经常性损益0.3亿元（产量及非经均参考Q2水平微调），测算单季扣非/归母净利润2.85/3.15亿元，同比+135%/+51%；前三季度扣非/归母净利润6.9/7.5亿元，同比+92%/+52%。随着单位折旧摊销下降、高价钢库存影响消退、机器人降本增效及主动提价，量价齐升逻辑有望持续兑现。此外，近期公司转债到期兑付后压制因素解除，业绩高增下估值有望修复。
　　3、国际工程：有望在汇兑扰动减弱、减值压力缓和中迎来盈利修复，优异现金流支撑高分红。26H1国际工程龙头受到人民币升值造成的汇兑损失拖累，以及国内业务客户回款偏慢导致的减值增加影响，报表盈利普遍承压。我们认为，随着后续人民币兑美元升值节奏放缓，汇兑损失扰动有望边际减弱；国内业务规模持续缩小及风险逐步消化后，减值压力也有望边际缓解。此外，具备技术优势和国际履约优势的国际工程企业能够围绕既有客户延伸装备、生产运营等服务环节，增加持续性业务收入来源，增强经营韧性。现金与回报层面，国际工程龙头普遍账面现金储备较多，现金流充裕，为高分红提供了扎实基础；随着汇兑及减值影响减小，优质国际工程龙头的盈利稳定性与分红持续性有望增强。重点推荐国际工程龙头中钢国际（26E股息率5.0%）、中材国际（26E股息率5.8%）。
　　投资建议：近期A股成长板块持续调整，低估值、高股息资产的防御价值与相对收益优势凸显。建筑板块建议重点配置具备高股息优势的央国企、幕墙与钢结构龙头、以及国际工程标的：1）央国企有望受益于基本面边际修复，低估值叠加高股息配置价值突出，重视中国建筑（（PB0.39X，26E股息率5.4%）、