Salesforce的发展历程为理解AI时代企业软件的产业变化提供了重要参考。Salesforce作为全球CRM龙头和SaaS模式奠基者，经历了从云端CRM、综合企业软件平台向AIAgent平台的持续演进。2022年以来，公司股价经历两轮上涨与下跌，市场叙事由宏观去估值、经营效率改革和盈利能力重估，逐步转向AI商业化前景及其对传统SaaS商业模式的影响。随着Agentforce商业化取得进展，市场开始重新评估AI对企业软件长期价值的影响。
　　AI正在推动企业工作流由人工主导向Agent自主执行和编排演进，并带动企业软件产品形态重构。以销售CRM为例，AI最初主要辅助信息检索、总结及内容生成，随后逐步参与客户触达、商机管理和系统更新等具体业务动作，未来有望围绕既定目标自主编排端到端工作流，形成“人使用软件完成工作—人机协同执行—人管理AI、AI调用软件完成工作”的演进路径。对应来看，Salesforce等厂商正在将传统面向人的软件应用转化为能够被Agent直接调用的企业能力，推动企业软件从固定交互界面向AI执行平台升级。
　　企业软件架构逐步收敛，AI与SaaS形成分层协同，核心SaaS的底层能力仍具有较高替代门槛。Salesforce、SAP、ServiceNow及Workday等厂商正形成“Agent+企业上下文+治理+Workflow/Action”的共同架构：大模型凭借自然语言理解、推理及任务编排优势，深度参与交互入口和编排层；企业软件则继续提供权威业务数据、企业语义、身份权限、审批规则及实际执行能力。尽管模型厂商能够通过前线部署工程师（FDE）等方式进一步向底层延伸，但从模型层出发重新构建并长期维护上述能力涉及较高的交付、治理和运维成本，且“深数据、深流程、强治理、强执行”的核心业务系统具备较强不可替代性。我们认为，AI将重构传统UI和部分流程编排，核心企业软件则有望进一步向企业数据、治理和执行底座演进，其底层价值具备较强持续性。
　　企业AI已由能力验证逐步进入商业化验证阶段，有望推动软件价值池扩张。AI不仅能够通过流程自动化实现降本提效，还可以在销售、客服等场景扩大客户覆盖、提升转化率并创造增量收入，使企业软件的价值来源由传统IT预算进一步延伸至人工成本和运营支出。与此对应，软件收费模式正在传统用户、模块订阅基础上增加Agent、任务使用量及部分结果导向收费。金蝶国际等国内企业软件厂商也正在依托既有数据、业务流程和行业经验推进Agent产品化，AI增量价值具备持续兑现的基础。
　　建议关注：典型企业软件估值仍处于历史偏低水平，看好AI商业化推动增长预期及估值中枢修复。经过前期调整，当前中美核心企业软件公司估值整体仍处于过去十年的偏低区间。随着市场对AI“吞噬SaaS”的担忧逐步转向对实际业务价值和商业化成果的验证，核心SaaS的长期价值有望得到重新认识，Agent渗透率提升、使用量增长及收费模式拓展也有望打开新的收入空间。建议重点关注：1）企业软件：A/H-金蝶国际、用友网络、鼎捷数智，US-Salesforce、SAP，2）大模型：智谱、MiniMax。
　　风险提示：AI商业化进展不及预期风险；大模型能力演进及竞争加剧风险；企业IT支出及项目落地不及预期风险；AI投入及数据合规风险。