报告摘要:
　　贵金属：通胀扰动与利率回落交织，黄金相对白银更具韧性
　　本周COMEX黄金下跌0.80%至4,186.70美元/盎司，COMEX白银下跌6.50%至57.135美元/盎司。SHFE黄金下跌0.75%至901.82元/克，SHFE白银下跌4.67%至14,029元/千克。
　　金银比上升6.11%至73.28，本周SPDR黄金ETF持仓增加25,110.54金衡盎司，SLV白银ETF持仓增加4,650,009.70盎司。
　　周二，美国9月NFIB小型企业信心指数97.9，预期98.2，前值98.7。
　　周三，美国9月CPI同比3.7%，前值3.4%；环比0.6%，前值0.4%；核心CPI同比2.6%，前值2.4%；核心CPI环比0.3%，前值0.3%。
　　周四，美国9月PPI同比6.3%，预期5.3%；PPI环比1.3%，预期0.5%；美国9月零售销售环比0.8%。
　　周五，美国9月工业产出环比0.7%，预期0.4%，前值修正为0.1%。
　　本周贵金属调整的根源在于通胀重新升温与政策路径尚未明确。能源涨价推高整体CPI，意味着货币政策难以仅依据增长放缓预期快速转向，周中无息资产面临持有成本压力。随后官员倾向观察此前政策效果，长端收益率回落，黄金的估值压力边际减轻；但暂停行动并不意味着通胀风险消失，故修复仍受约束。同时，科技资产波动放大使资金更重视防御性，黄金的货币与避险属性相对突出；白银除利率因素外，还受到工业需求预期及风险仓位调整影响。
　　中长期看，本轮黄金牛市的核心并非单一降息交易，而是美元信用重估、美国财政约束、央行储备多元化与地缘风险共振。美国国债规模已突破40万亿美元，2026财年财政赤字达到2万亿美元，创下五年来新高；同期净利息支出升至9,630亿美元，同比增长14%，约占财政收入的21.5%，并超过同期7,630亿美元的国防支出，债务滚续与付息压力持续削弱市场对美国财政可持续性的信心。财政部长贝森特推动财政部将10至30年期美债单次回购规模由20亿美元提高至至少40亿美元，该操作并非量化宽松，但反映美国长债供给压力和市场流动性问题已经引起政策层关注，进一步强化黄金对主权信用和货币风险的对冲价值。地缘方面，美伊与俄乌冲突仍未解决，避险需求与通胀风险同步上升。央行购金趋势亦延续，2026年二季度全球央行净购金289吨，创历史同期新高，表明降低美元资产集中度、提高黄金储备占比仍是长期方向。美元信用弱化、债务扩张、央行购金及地缘风险构成的中长期支撑并未改变。受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强，目前黄金股估值处于较低水平，关注黄金股配置机会。
　　中长期看，白银与黄金共享美元信用重估、美国财政债务扩张、央行购金及地缘避险逻辑，同时兼具更高的工业需求弹性。政策层面，白银已被纳入美国2025年关键矿产清单，其在电气回路、电池、光伏及高端电子领域的重要性得到进一步确认，有利于提升市场对供应链安全和战略库存的关注。基本面方面，尽管光伏行业持续推进银浆减量和铜替代，2026年工业用银需求预计有所回落，但全球白银市场仍将连续第六年出现供需缺口，预计缺口约4,630万盎司，看好白银价格走势。
　　当前白银板块处于回调筑底阶段，虽短期受美元走强、降息预期延后压制，但中长期仍具备布局价值。
　　白银除贵金属属性外，AI数据中心带来的工业材料需求值得重点关注。随着AI服务器单柜功率持续提升，数据中心电源、UPS、配电柜、继电器、断路器、液冷控制系统等环节对高可靠导电材料需求上行。银基接触头材料具备高导电、抗电弧、耐熔焊、耐磨损等特性，适用于大电流、高频开断场景，是电力控制与保护系统中的关键耗材。AI数据中心从“算力扩张”向“电力系统升级”延伸，银基触点、触头、复合带材等材料的用量和价值量有望同步提升。
　　基本金属：矿端扰动支撑铜锌，节后国内价格表现分化
　　本周LME市场，铜下跌1.31%至14,359.50美元/吨，铝下跌1.60%至3,008.00美元/吨，锌下跌3.14%至3,682.00美元/吨，铅下跌0.03%至1,885.00美元/吨。
　　SHFE市场，铜下跌0.23%至109,860元/吨，铝下跌0.85%至23,270元/吨，锌下跌1.77%至25,470元/吨，铅上涨1.00%至16,140元/吨。
　　铜：矿端约束仍在，国内累库限制上行空间
　　宏观方面，美国通胀偏强扰动利率预期，随后美元及美债收益率回落，铜价受到的宏观压力有所缓解，但工业需求和风险偏好尚未形成共振。
　　供应方面，数据库铜精矿TC维持-231美元/吨，原料偏紧对冶炼利润的压力并未消失。Escondida即时罢工风险缓解削弱新增事件溢价，但不能消除长期矿山扩产约束。矿端紧张能否进一步传导至精炼铜供应，取决于检修、生产调整、长单和副产品收益，负TC本身不等于当周精铜已经减产。海外去库和国内累库并存，说明资源区域配置与终端消费节奏仍不一致。安托法加斯塔旗下Centinela铜矿工会于10月8日启动罢工，Escondida劳资谈判亦存在不确定性，智利供应风险推动矿端溢价上升。
　　需求方面，国内可交割库存尚未随节后需求恢复而消化，高绝对价格增加线缆和铜加工企业资金占用，下游若缺乏订单与价格传导能力，更倾向按需采