一、聚焦均衡配置：周期巨大弹性+优选头部红利+新需求低估值
　　1、周期巨大弹性。1）首推油轮运输：我们继续看好油运大周期，强推招商轮船、中远海能，推荐招商南油。核心逻辑：a）短期看，高额裂解价差驱动炼厂进口需求，配合中东美湾等货盘放量，同时暗航、绕航带来效率折损，原油运输环节瓶颈凸显，运价中枢抬升趋势明确。b）中长期看，补库+伊朗油转向合规市场潜在可能+扩库与进口分散化构成需求端三大增量，供给端老旧运力淘汰有望对冲新船交付，长锦商船扫货VLCC是市场中不可忽视的格局逻辑。
　　2）干散货及集装箱运输。a）干散货：供给增速有限，散货船在手订单约14%，为航运三大行业中最低者；需求端西芒杜投产拉长运距，后续厄尔尼诺天气或旺季运价形成催化，世界气象组织预计厄尔尼诺现象将持续增强，并在12月达到峰值，推荐招商轮船、海通发展、太平洋航运。b）集装箱：考虑中东冲突、关税政策以及港口拥堵等因素对既有航线网络的扰动作用，我们预计今年集运市场整体处于供需紧平衡状态；下半年集运公司盈利有望加速上行，股息率具备吸引力，推荐中远海控、锦江航运、中谷物流，建议关注海丰国际、德翔海运。3）造船。全球航运船队老龄化与环保要求趋严矛盾下，更新替换需求有望持续释放，此外地缘因素持续冲击原有航运网络，全球贸易格局趋于碎片化，集装箱船、油轮、散货船行情轮动交替演绎，继续支撑本轮造船周期景气度。我们看好中国船企有望凭借其竞争力，继续提升市场份额，建议关注中国船舶、松发股份等。
　　2、优选头部红利。1）港口：港口战略价值投资时代来临，预计跑赢交运红利资产。继续强推招商港口，目前仍破净的全球布局港口央企，拥有海外战略港口资产布局；重点推荐唐山港，高分红优质港口标的，全国重要能源枢纽港；强推青岛港，整合优化、业绩稳健的高ROE港口。2）公路：我们强调公路典型红利资产配置价值。继续首推A/H股息率最高的四川成渝/四川成渝高速公路；继续重点推荐高速公路行业市值管理典范、ROE水平领先的皖通高速，位于交通强省、分红领先的山东高速、宁沪高速，可视为行业ETF增强的招商公路等。3）铁路：长久期+改革红利，重视铁路行业投资机会。持续推荐京沪高铁：国内黄金线路，区位优势显著，我们认为其不仅是具备“现金牛”的优质HALO资产，更具备价值重估“五重奏”机遇。
　　3、新需求+低估值。1）继续看好泛AI对物流需求的新驱动。看好“AI风起，空运潮生”，全球AI投资升温，驱动航空货运需求扩容下的投资机会，重点推荐东航物流。2）看好半导体物流从“高价值货运”迈向“全链路保障”，掘金景气“芯”产业，重点推荐密尔克卫。3）看好中国汽车出口及海上风电建设需求高景气，重点推荐中远海特。4）看好跨境电商及海外物流拉动高成长，重点推荐极兔速递。
　　4、明显低估-快递。通达系上市公司目前对应2026年PE在9倍左右，2027年PE8倍左右，我们认为板块系统性被低估，基于快递需求的相对韧性和多元化增长潜力，叠加价格相对坚挺下，结合规模与新技术成本仍有下降空间。我们认为头部公司在“反内卷”新常态下，业务量-价格-利润之间能寻求到更好的均衡，应享有一定溢价。继续强推圆通、中通、申通，看好顺丰。尤其圆通，我们认为公司存在明显的三重低估：数字化与AI赋能推动成本可持续下降从而优化利润表；公司对加盟网络生态和谐共生的平衡能力；以及公司自有航空运力在国际业务中的潜力。
　　二、行业数据跟踪：1、航空客运：10月10日-10月16日民航国内日均旅客量同比-6.3%，国内全票价同比+10.9%，裸票价同比+1.8%。2、航空货运：10月12日浦东机场出境货运价格指数周环比-2.1%，同比+20.5%。3、航运：VLCC运价周环比-9%，BDI周环比-14%，SCFI周环比+0.4%。
　　三、风险提示：人民币大幅贬值，经济出现下滑，行业竞争加剧等。