9月央行净买入国债增加至1000亿元，释放的主要信号是强调货币与财政协同、对流动性偏呵护，但不代表转向进一步宽松。
　　今年9月对应季末跨节、政府债发行集中、8000亿元新型政策性金融工具进入集中投放的时期。从历史规律看，央行增加净买入需同时满足总量有加大中长期投放的需要、部分投放需要以操作时点和方式更灵活的国债买卖完成、债市供求相对均衡三个条件，9月基本同时满足。9月短期与中长期工具投放同步加量，是应对季节性扰动、与财政协同的组合式投放操作呵护资金面。
　　近期资金利率下行至低位仍在央行容忍范围内，预计短期内资金利率低位运行可持续性较强，央行四季度大概率延续对资金面的呵护。
　　央行明确指出不宜根据单次操作量判断政策取向，短端市场利率是更适宜的观测指标。DR001于10月10日下破1.3%，为6月以来首次。短期资金利率下行至低位反映银行体系资金充裕，既源于央行持续净投放中长期资金，也是信贷偏弱的结果。当前较低的资金利率或仍在央行容忍范围内，但需警惕资金利率逼近走廊下限所引发的央行态度边际转变风险。
　　买断式逆回购已取代MLF成为中长期流动性的主要投放渠道，7月以来该工具总体维持净投放，反映央行对资金偏呵护的态度。近期基本面仍偏弱，权益市场深度回调，需要央行维持偏宽松的流动性环境，预计四季度央行大概率延续对资金面的呵护态度。
　　对债市而言，四季度是政策预期密集发酵的窗口，建议把握预期交易机会，同时关注央行对债市监管态度的变化以及重要会议信息落地后债市可能的止盈压力。
　　四季度金融街论坛年会、中央政治局会议与中央经济工作会议相继召开，市场对宽货币的预期容易被反复交易，利率波动加大。若央行强化对债市的宏观审慎监管，债市的做多情绪可能有所反复，收益率下行的斜率可能放慢。当前债市拥挤度上升，对利空或预期变化较敏感，但资金宽松、资产荒与机构欠配的逻辑未改变。建议投资者可以等待回调后买入的机会，震荡偏多的行情中，建仓点位的选择较为重要。此外，选择30年以内的期限，把握资金面的确定性，也是较为稳妥的选择。
　　风险提示：货币政策超预期收紧风险，政府债供给与信贷投放超预期风险，通胀超预期对宽松空间的约束风险。