转债整体走弱，但K型分化指向负债端压力尚可控
　　本周转债中位数价格自7月反弹以来首次跌破130元，至129.29元，接近年内低点，已回到2025年四季度的震荡区间，但百元溢价率34.18%仍比去年同价位高出5个百分点左右，价格回落并未带来普遍低估。换手率降至近一年低位，但放在2018年以来仍处65%分位，更多体现近期交易降温。过去一年中位数价格6次跌破130元均在5个交易日内收复，本次需重点观察修复速度，若迟迟未能站回，支撑位可能转为压力位。
　　结构上K型分化延续。偏债一侧，到期收益率为正的转债增至26只，与今年6月末的27只相当，其中7只为弱资质、14只主要受期限缩短影响，南航、长汽、韦尔等大余额临期券转股无望，底仓资金逐步撤出，正收益增多更多反映期限与资质，而非低价券被普遍低估。高价一侧，200元以上未公告强赎转债的溢价率中位数由32.17%降至28.03%，与9月上旬基本持平，仍相对坚挺。转债ETF四日净赎回约11.8亿元，负债端压力边际上升，但一二级债基转债仓位偏低、成交未放量，压力仍在可控范围。
　　高估值下企稳依赖权益节奏，交易窗口或临近
　　本周转债等权下跌2.07%而对应正股上涨0.29%，下跌主要来自权益预期下修和估值压缩，而非转债自身的信用或流动性风险，后续能否企稳仍取决于A股反弹节奏；10年期美债收益率升破5%、节前A股交投转弱，国庆后A股能否顺利反弹是关键。百元溢价率和120元平价修正溢价率仍处2018年以来92%和95%左右分位，估值压力尚未充分释放。短期以交易为主，观察正股企稳时转债能否同步止跌、固定平价溢价率能否停止下移、全A成交能否重回2万亿元以上，中位数价格回落至128—129元前低区域时可小仓位分批参与；中期转债或维持宽幅震荡，偏债待到期收益率接近同评级信用债再参与，股性以三季报订单、毛利率和现金流筛选，并结合存续意愿选券。
　　风险提示：正股基本面、转债市场流动性、监管政策及条款和发行安排均可能出现超预期变化。