验证率大幅回升，风险事件增多：
　　上期（0904）34个早期走阔信号中本期20家仍走阔（验证率60%，上期26%），其中16家由早期升级为发展期或持续期、4家仍在早期活跃。存活者集中于有硬催化的信用事件与业绩预警，无个体催化的技术性波动与板块联动信号继续退出。信用事件历史存活率42%居首，是走阔端定价主力。
　　走阔面扩张至43家，事件驱动占九成：
　　43个早期走阔信号（城投15+产业28）中延续上期早期清单4家、全新39家；结构上信用事件18家与业绩预警20家合计占88%。城投端信用事件7家集中于限高、被执行、司法拍卖与终本案件，分布在山东潍坊、贵州遵义、云南昆明、陕西西安等区域平台；产业端业绩预警14家集中于中报尾部（汽车经销、地产、化工、建材、白酒），信用事件11家集中于地产与建筑装饰链。
　　收窄端同步扩容，资产荒向最安全资产集中：
　　早期收窄主体80家（城投15+产业65，上期53家），收窄主体302家（上期260家，+16%），走阔/收窄比0.24（上期0.22）。城投收窄沿浙苏鄂强省区县AA低位下沉、并向宁波、青岛、苏州等高等级轨道交运与国资平台收敛；产业收窄集中于金融类（租赁、金控、AMC、银行、消费金融）与高等级央企。层级分化延续。
　　重点调研及研究方向：
　　低利差主体加入走阔的构成变化（业绩预警，29%）——新疆、浙江、江苏、四川等区县及市级AA/AA+主体相对利差已压至10bp以内（最低-15.6bp）却开始走阔，需判断这是基准重定价还是风险向上扩散；城投关联体系司法执行密集区（信用事件，42%）——山东潍坊、贵州遵义、云南昆明、陕西西安四地关联方限高与终本案件的传导边界；地产与建筑装饰链信用事件群（信用事件，42%）——北京、广东、重庆地产主体及建筑装饰央企的存量债定价与再融资路径；汽车经销商业绩预警（业绩预警，29%）——标普展望转负后行业性盈利下修如何定价；社会服务与文旅板块双驱动（信用事件+业绩预警）——深圳文旅央企、云南文旅、山东商贸、上海旅游商业主体关联限高与中报亏损叠加；资产荒向强省区县AA低位下沉（配置需求）——江苏、浙江、山东区县平台一二级联动收窄机会。
　　风险提示：估值滞后风险，信号衰减风险，评级整治持续风险，区域传导扩散风险，收窄行情反转风险，数据样本偏差风险。