今年机构行为主要特征是交易盘与配置盘难以形成共振。
　　今年以来长债行情中，基金、理财等交易盘保持较高参与度，但银行、保险等配置盘承接相对有限。8月下旬以来，基金对超长期国债一度转为净卖出，大行持续净卖出，中小行择机止盈，保险二级市场买入力度偏弱。7-10年品种也呈现中小行净卖出、大行和券商为主要增量买盘的特征。交易盘久期已处较高水平，在缺少增量利多下继续加仓空间有限，而配置盘虽有需求但不愿在当前点位追涨，长债利率接近关键点位时容易陷入低波状态。
　　利率向下突破不能仅靠交易盘加久期，关键在配置盘与交易盘能否形成需求共振。
　　交易盘驱动行情的空间和持续性可能有限，利率债基负债增长乏力、持仓相对集中，即使基金重新拉长久期，增量买盘对行情的驱动力也偏弱。后续需观察大行承接能力能否因财政注资、负债稳定而改善，中小行配债需求能否由弱转稳，以及保险在欠配、权益市场挤出减弱、明年置换债供给压力可能下降等逻辑下能否释放增量配置需求。若基本面或货币政策提供新催化，基金加久期，同时银行、保险加大买债力度，利率下行才更具持续性。若仅交易盘抱团而配置盘未跟进，行情空间和持续性可能有限。
　　低波格局短期或延续，关注机构行为边际变化。
　　策略上，当前仍可维持区间波动思路。若收益率在缺乏基本面利空的情况下有所上行，可以关注配置机会；若交易盘重新明显加仓，但配置盘仍未跟进，则不宜对利率下行空间过度乐观。四季度可以重点观察基金对20-30年国债的净买入、大行对7-10年品种的配置变化、中小行对中短债的买盘需求、保险“抢配置”压力等因素。
　　本周债市回顾：资金面趋紧，债市窄幅波动，短端表现优于长端
　　本周（9月7日-9月11日）央行合计净回笼15亿元，资金面有所收紧，资金价格明显上行。一级市场需求量较高，国债、国开债招标情绪一般。在资金面整体趋紧，美伊冲突再度升级，海外长债收益率飙升背景下，部分机构止盈，债市整体震荡下跌，短端表现优于长端。曲线小幅走陡，国债10Y-1Y期限利差走阔。
　　风险提示：数据计算偏差,地缘政治不确定性,机构行为共振不及预期风险。