近期利率调整主要源于进一步宽松预期降温与交易盘止盈。
　　8月以来央行通过“缩长放短”操作精准调控流动性，隔夜逆回购频率上升而MLF缩量续作，叠加10年期国债再度下破1.7%后监管对利率风险的关注升温，市场对后续降息降准的预期明显减弱。与此同时，前期长债持续下行积累了较大浮盈，在收益率处于低位、下行空间收窄后，基金和券商自营等交易型机构集中兑现收益、压缩久期，超长端因持仓拥挤调整幅度更大。债基久期中位数自8月中旬以来显著下降，二级市场基金净买入超长国债规模也同步回落。
　　市场当前主要担忧稳增长政策加码与地方债供给放量，但二者实质性利空影响可能有限。
　　在政策层面，二季度基本面走弱后投资者对财政、地产等宽信用政策的力度重新评估，但财政部最新表态显示增量政策需视宏观经济运行情况而定，短期出台必要性较低。存量政策效果方面，高质量发展导向下政策更侧重托底而非强刺激，对债市的影响更多停留在预期层面，难以形成持续性的基本面利空。在供给层面，截至8月底新增专项债尚有约1.6万亿元额度待发，但9月已披露发行计划仅约6000亿元，规模较8月明显回落，且项目审核偏严、新增投资需求偏弱，部分额度可能继续用于化债，实际供给冲击或低于市场担忧。
　　债市中期仍有基本面与资金面的确定性支撑，建议维持逢调整做多的方向性策略，短期久期策略可稍作休整。
　　经济修复动能偏弱、货币政策虽短期宽松节奏放缓但方向未变，决定了利率上行空间受到约束。年内视角下债市行情支撑逻辑未发生根本变化。短期来看，交易盘抱团松动尚未完全出清，配置盘参与意愿偏低，交易性压力有待进一步释放，建议等待政策预期企稳以及供给冲击落地后的更明确介入时机。
　　本周债市回顾：资金面整体宽松，债市全周回调，期限利差普遍走阔
　　本周（8月24日—28日）资金面由紧转松，DR007运行区间1.34%–1.51%，月末资金价格小幅下行。央行本周合计净投放12265亿元，央行对流动性仍呵护。一级市场方面，利率债日均发行量维持高位，国债及国开债招标情绪较好，全场倍数与边际倍数较高。二级市场债市整体下跌，十年国债活跃券260010收益率先下后上，周内累计上行约1.6bp至1.6940%，主要驱动因素是股市跷跷板效应及止盈压力。期限利差方面，长端调整幅度大于短端，曲线趋于陡峭化。
　　风险提示：数据计算偏差,地缘政治不确定性,政策超预期。