偏弱的基本面能否驱动央行宽货币操作？
　　9月以来，债市呈窄幅震荡格局。在8月基本面数据相继披露后，部分投资者期待央行实施宽货币操作来打开债市的局面，但从近期的政策思路来看，宽货币操作短期内落地的可能性不大。一方面，从政策思路角度，政策端虽然强调“逆周期调节”，但措施上可能以加快存量政策落地使用为主，且政策对于转型和高质量发展的诉求仍高，相应的金融结构转型过程中宽货币刺激信贷的诉求可能并不大。另一方面，从外部环境来看，地缘局势不确定性仍在，原油价格高企，9月美联储鹰派加息25BP，市场预期年内美联储仍有进一步加息的可能，这对于国内央行的宽货币操作的选择也形成了一定制约。
　　政府债供给何时加速？
　　3季度政府债融资进度仍然不快，部分供给可能延后到4季度，根据我们的测算，10月份国债净融资规模、新增地方债发行规模可能高于2025年同期。
　　央行精准呵护资金面的背景下，政府债发行缴款对资金面的扰动可能有限。但地方新增专项债发行提速时，超长期限债券供给大概率上升，可能会考验配置盘的承接能力，一定程度上会限制超长债与长债的利差压缩的速度和空间。
　　3季末债市机构行为怎么看？
　　3季度末，银行卖老券兑现浮盈的力度可能弱于6月半年末的时点。
　　大行净卖出老券的时点并不局限于季末月。且近期银行获财政部注资的方案已公布，大行对长债超长债的承接能力可能有所上升，9月银行卖老券兑现浮盈的力度可能弱于6月末时点的力度。
　　基金负债端相对稳定，资产端加仓较为积极，“持券过节”的可能性较高。
　　整体而言，短期内基本面和增量政策驱动长端和超长端利率中枢明显变化的可能性不高，债市的波动可能更多地来自于机构行为本身，当前配置盘季末卖老券的力度可能可控，交易盘做多情绪可能正在酝酿，交易盘建议关注9月18日TL增仓上涨的信号。配置盘可关注10Y地方债的配置价值。
　　本周债市回顾：资金面由紧转松，债市上涨，期限利差收窄
　　本周（9月14日-9月18日）央行合计净投放8268亿元，税期结束后资金面由紧转松，资金价格先上后下。一级市场需求量较高，国债、国开债招标情绪较好。本周美日等海外经济体相继加息，但公布的8月国内经济金融数据继续偏弱，国内债市仍有偏利好的独立逻辑，本周债市小幅上涨。曲线小幅走平，国债10Y-1Y期限利差收窄。
　　风险提示：数据计算偏差,地缘政治不确定性,机构行为共振不及预期风险。