本周债市结构性走强更多由机构行为驱动，交易盘“持券过节”和超长端买入升温是核心特征。
　　本周国债中短端收益率变化不大，但30年利率显著下行，30-10Y国债利差压缩至41bp。基金、券商对20-30Y国债买入规模大幅上升，利率债基久期继续回升，显示交易盘持券过节意愿增强。但交易盘驱动行情的空间和持续性可能有限，后续需重点关注配置盘增量需求释放，而政府债供给变化是其中关键变量。
　　今年四季度政府债特别是国债供给压力预计较大，但超长利率债供给相对平稳。
　　国债方面，四季度净融资量预计从去年四季度的1.17万亿元大幅上升至1.99万亿元。增量净融资主要来自中短期限，10Y以上超长期限国债净融资量预计仅为2510亿元。
　　地方债方面，今年专项债发行偏慢，主要受到优质项目储备减少、52号文强化支出进度管理、项目审核趋严及化债资源倾斜等因素影响。年内预计新增专项债用途更灵活，发行节奏保持平稳。四季度地方债供给压力预计同比减弱，10Y以上超长地方债同比基本持平。
　　展望明年：化债退潮，超长债供给退坡。
　　随着地方隐性债务规模有序压降，明年继续安排大规模置换债额度必要性较小，超长利率债供给拐点可能已经出现。预计2027年超长政府债供给量为5.8万亿元，较2026年下降约7600亿元，其中超长地方债有望减少1.1万亿元。
　　重视供给端期限结构的变化。
　　从三季度货政例会通稿看，7月政治局会议以来的政策定调变化不大，增量信息有限，货币宽松想象空间仍在，但落地时点存在较大不确定性。展望四季度，受益于供需结构改善、流动性宽松支撑，我们判断超长债利差压缩仍有较强支撑。建议投资者维持逢调整做多的配置思路，重点关注超长地方债供给收缩可能带来的机会。短期而言，本周长债利率下行过快，机构“抢券过中秋”意愿较强，需要关注国庆长假前止盈压力释放可能带来的调整。风险方面，主要来自央行“关注长期收益率的变化”背后隐含的态度变化。
　　风险提示：政府债供给节奏和规模超预期风险，专项债发行使用不及预期或节奏后置风险，机构行为逆转与交易拥挤风险。